报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2023年完成面向大型企业客户业务的组织模式升级，优化资源部署改善业务收入表现，显现行业化组织模式优势；通过加强费用管控和人员结构优化，效益化经营成效初步显现 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为114.78/136.88/165.41亿元，归母净利润分别为6.67/7.75/9.77亿元，EPS分别为0.20/0.23/0.29元；采用PS估值方法，给予公司2024年动态PS 6 - 7倍，合理价值区间为20.15 - 23.50元 [4] 各部分总结 股票数据 - 04月30日收盘价11.64元，52周股价波动9.71 - 23.54元，总股本3419百万股，流通A股3417百万股，总市值39792百万元，流通市值39774百万元 [1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.6%、 - 8.1%、 - 5.6%，相对涨幅分别为 - 4.5%、 - 10.6%、 - 14.7% [2] 24Q1经营情况 - 实现营业收入17.49亿元，同比增长18.6%；归母净利润 - 4.53亿元，亏损同比增加0.56亿元；扣非归母净利润 - 4.51亿元，同比减亏0.44亿元；毛利率50.85%，同比提升6.3pct；销售/管理/研发费用率29.19%/16.80%/31.35%，同比 - 1.97pct/+0.70pct/ - 1.94pct；截至24Q1末员工人数较23年底减少1793人 [3] - 合同负债为27.7亿元，同比23Q1末增长14.1%；云业务相关合同负债为24.6亿元，同比23Q1末增长26.9%；订阅相关合同负债为18.2亿元，同比23Q1末增长32.4% [3] 客户业务收入情况 - 大型企业客户业务收入10.91亿元，同比增长20.0%，核心产品续费率为101.7%，新签中国中信集团，一级央企累计签约38家 [4] - 中型企业客户业务收入2.88亿元，同比增长5.8%，全面转向订阅化，订阅收入增速超60%，核心产品续费率为93.7% [4] - 小微企业客户业务收入2.13亿元，同比增长8.7%；政府与其它公共组织业务收入1.20亿元，同比增长44.6% [4] 产品创新情况 - 持续创新和打磨BIP，24Q1发布BIP 3 - R5，发布、优化更新多项工具，增强产品交付能力 [4] - 深入推进AI技术开发和应用，新增多项企业服务大模型YonGPT能力，智能产品“智友”优化交互体验并完成智能场景迭代开发，“智能搜索”产品能力增强，RPA产品功能优化 [4] 财务报表分析和预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|11478|13688|16541| |净利润（百万元）|-967|667|775|977| |全面摊薄EPS（元）|-0.28|0.20|0.23|0.29| |毛利率（%）|50.7%|56.0%|56.1%|56.1%| |净资产收益率（%）|-9.5%|6.2%|6.7%|7.8%| |资产负债率|53.8%|54.5%|55.9%|57.3%| |流动比率|1.16|1.07|1.02|0.99| |速动比率|1.00|0.93|0.87|0.84| |现金比率|0.72|0.68|0.59|0.55| |应收账款周转天数|85.27|77.21|73.44|76.48| |存货周转天数|40.37|41.46|40.32|39.68| |总资产周转率|0.40|0.43|0.48|0.52| |固定资产周转率|4.20|5.08|6.25|7.83|[5][7][8] 可比公司PS估值 |证券简称|2023PS（倍）|2024EPS（倍）|2025EPS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |金山办公|31|25|19| |广联达|3|3|2| |四维图新|6|5|4| |科大讯飞|5|4|4| |石基信息|7|6|5| |卫宁健康|5|4|3| |平均|/|10|8|6| |用友网络|4|3|3|[6]