核心观点：用友公司自第二季度起，合同签约金额恢复正增长，与此同时四季度已经扭亏，是否迎来困 境反转？需要注意的是，公司基本盘云业务营收疑似停滞增长，订阅相关的合同负债增速与订阅相关收 入增速双双下滑。此外，公司在大客户依赖背景下，公司现金流较为波动，与此同时账面资金难以覆盖 短期债务。 近日，用友网络发布25年业绩预告，公司仍然陷入持续亏损之中。 公告显示，用友网络预计2025年度实现归属于母公司所有者的净亏损为13亿元到13.9亿元，同比减亏 6.71亿元到7.61亿元。 对于亏损原因，公司给出如下解释，其一，尽管公司2025年度收入实现正增长，但因公司第一季度收入 同比降幅较大，同时更大力度推进向订阅业务模式转型，导致全年收入增速不高；其二，公司2025年度 的成本费用较高，其中无形资产摊销金额约12.4亿元（主要是公司面向数字化与智能化的新一代产品研 发形成的无形资产的摊销），同比增长约2.4亿元。 出品：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室 基本盘云业务营收停滞增长 用友近年业务大转型，其主要目标从传统的软件产品提供商，向全球领先的企业与公共组织云服务与软 件提供商等方向切入，商业模式也将由一次性销 ...

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了策略、公司及多个行业的深度研究，核心观点聚焦于：2025年A股市场由估值驱动，呈现“科技牛”与流动性共振的特征；多家科技公司（如用友网络、卫宁健康、腾讯控股）在AI产品落地与业绩改善方面取得进展；新能源（风电、光伏、储能、电网）、机器人、新材料等行业在政策、技术突破及海外需求驱动下，迎来高景气度与投资机遇；煤炭、铝等传统行业则受供需格局影响，价格存在支撑或面临库存压力。 策略专题研究总结 - 2025年全年A股主要由估值驱动上涨，申万一级行业普遍上涨，其中有色金属行业领涨，成长与周期风格占优[4] - 2025年30个申万一级行业（剔除综合）中，19个行业实现估值修复，14个行业业绩回升[4] - 2025年A股走势分为四个阶段：1-3月由DeepSeek与机器人概念引领“科技牛”；4-6月中旬为外部冲击与内生托底阶段；6月下旬-11月中旬为流动性与景气共振的主升阶段；11月下旬-12月底为震荡整理期[4] - 2025年市场呈现新特征：A股总量迈上新台阶、增量资金持续涌入、流动性达到新高度、电子行业市值首次登顶全行业、农业银行个股市值超越贵州茅台登顶、全年翻倍股数量仅次于2015年[4] 公司点评总结 **用友网络** - 公司预计2025年度营收为91.7亿元至92.7亿元，实现正增长；归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，同比减亏6.7亿元到7.6亿元，且第四季度单季实现扭亏为盈[6] - 预计2025年度经营性现金流净额超7亿元，较2024年度改善10亿元；自第二季度起，合同签约金额恢复正增长[6][8] - 2025年前三季度，云服务业务收入达429,815万元，占营业收入比例77.0%，同比提升2.3个百分点；云服务业务ARR为27.8亿元，同比增长16.3%[9] - 2026年1月发布BIP“本体智能体”，旨在将企业AI核心从“概率生成”转向“逻辑执行”，引领企业AI迈向自主决策时代[10] **卫宁健康** - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户已超过3000万，日均回答健康提问超1000万次[12] - 蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫持有公司约4.23%股份，双方于2018年签署《框架合作协议》，共同推进“互联网+医疗健康”发展[13] - 公司垂类大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot已在近150家医疗机构实现AI场景部署，应用于精准应答、文书生成、病历质控等多个场景[14] - 据IDC预计，到2029年，中国区域卫生信息系统市场规模将达到114.6亿元，年复合增长率为15.6%[15] **腾讯控股** - 预计公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%；其中游戏业务营收593亿元，同比增长21%；在线广告业务营收405亿元，同比增长16%[25] - 预计2025年第四季度NON-IFRS归母净利润为651亿元，同比增长18%[25] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号、搜一搜广告持续强劲；云业务同比增速有望超20%[26] - 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿元、8475亿元、9315亿元[27] 行业与事件点评总结 **宏观金融** - 2025年12月企业新发放贷款利率为3.1%，环比稳定；M1同比增速为3.8%，较11月环比下降1.1个百分点[19] - 2025年12月人民币贷款新增额同比提升，企业短期、中长期贷款分别增长3700亿元、3300亿元，较2024年同期显著增长[19] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款与再贴现额度5000亿元，并单设民营企业再贷款1万亿元[20] **风电（英国海风）** - 英国第七轮海上风电差价合约拍卖结果超预期，拍卖量达8.4GW，较AR6的5.3GW增长58%，成为欧洲历史上规模最大的海风拍卖[22] - 固定式海风平均执行电价为65镑/MWh，较AR6增长14%；漂浮式海风平均执行电价为155镑/MWh，较AR6增长11%[22] - 本次拍卖使英国海风2026-2031年间规划并网的项目达到16.8GW，项目储备翻倍[23] - 预计2026年将成为欧洲海风订单大年，国内厂商（如管桩、海缆供应商）订单有望迎来大规模落地[24] **煤炭行业** - 截至1月16日，北方港口动力煤价格695元/吨，周环比下降4元/吨；春节前供应存趋紧预期，寒潮天气叠加节前补库预期，动力煤价格仍有支撑[28] - 港口主焦煤价格1,770.00元/吨，周环比上涨150.00元/吨，下游焦企大规模开启补库[29] - 煤炭开采行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，头部企业资产质量高[31] **电力设备与新能源** - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以带动新型电力系统产业链发展[41] - 2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%；截至2025年底，累计装机133.3GW/351.7GWh[36] - 2025年第三季度美国储能新增装机5.268GW/14.465GWh，超过2024年全年水平，同比增长31%/38%[37] - 2025年中国锂电池出货量1870GWh，同比增长54%，其中储能电池出货630GWh，同比增长85%[38] - AIDC（AI数据中心）驱动北美电力紧缺，变压器可能成为AI发展瓶颈之一，液冷设备、电源设备等技术升级需求有望外溢[40] **新材料与化工** - 三星显示已正式启动第8.6代OLED面板的量产，将搭载于今年上市的新款笔记本电脑中[45] - 力鸿一号遥一飞行器圆满完成亚轨道飞行试验，飞行高度约120千米，为太空旅游等技术积累经验[47][48] - 据预测，2026年印度太阳能新增装机量将略超50GW，有望取代美国成为全球第二大太阳能市场[50] **人形机器人行业** - 自变量机器人近期完成10亿元A++轮融资；未来不远机器人完成2亿元人民币天使轮融资[56][57] - 挪威人形机器人公司1X发布全新世界模型“1X World Model”，用于提升机器人对物理世界的理解与推理能力[58] - 逐际动力发布全球首个具身Agentic OS，让机器人能够自主理解任务并可靠完成作业[59] - 八部门出台措施鼓励养老服务机器人产业发展，促进机器人技术与养老需求融合[60] **铝行业** - 截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，累库趋势未改[67] - 截至1月15日，国内铝下游加工龙头企业开工率微升至60.2%，但高位铝价抑制下游消费与开工回升[68] - 截至1月15日，SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨，市场供应过剩格局未改，库存持续累积[71]

交易概述 - 公司计划将其持有的高成行至（北京）股权投资合伙企业（有限合伙）中尚未实缴的3,500万元人民币基金份额，以0元人民币的价格转让给宁波市云番祥企业管理合伙企业（有限合伙）[2][3] - 此次转让完成后，公司在该基金的持有份额将从原计划的10,000万元人民币减少至6,500万元人民币[2][4] - 该交易无需提交公司董事会和股东大会审议批准，不构成关联交易或重大资产重组[4][5] 交易对方与标的基金详情 - 交易对方为宁波市云番祥企业管理合伙企业（有限合伙），成立于2019年10月22日，注册资本2,000万元人民币，与公司无产权、业务、资产、债权债务及人员关系[7] - 标的基金“高成行至（北京）股权投资合伙企业（有限合伙）”成立于2022年1月26日，基金总规模为8.5亿元人民币，主要投资于技术创新与企业服务领域的成长项目与企业[8] - 截至2025年12月31日，该基金总认缴金额为8.50亿元人民币，已累计投资5个项目，累计投资金额达3.74亿元人民币[9] 交易条款与定价 - 转让标的为尚未实缴出资的3,500万份基金份额，经双方协商，转让价格确定为0元人民币[12] - 自协议生效之日起，标的份额对应的全部权利和义务由受让方继受[13] - 交易产生的相关费用由转让方和受让方各自承担，若因受让方未实缴出资导致转让方被追责，转让方有权向受让方追偿[13] 交易影响与公司战略 - 此次交易有助于公司优化投资结构与布局，使公司能更持续地聚焦主业，符合公司的整体战略规划[14] - 该交易不会对公司的财务状况和生产经营活动产生重大影响[14]

公司资产处置 - 公司计划将持有的高成行至（北京）股权投资合伙企业（有限合伙）未实缴的3,500万元基金份额进行转让 [1] - 转让对象为宁波市云番祥企业管理合伙企业（有限合伙）[1] - 本次转让价格为0元 [1] 交易细节与影响 - 本次交易涉及的3,500万元基金份额公司尚未实缴 [1] - 交易完成后，公司持有的高成基金份额将变为6,500万元 [1]

公司投资动态 - 公司于2022年6月作为有限合伙人拟以自有资金认购高成基金1亿元人民币基金份额 [1] - 2026年1月16日，公司以0元人民币将其持有并尚未完成实缴的3500万份高成基金份额转让给宁波市云番祥企业管理合伙企业 [1] - 上述财产份额转让完成后，公司仍持有高成基金份额6500万元人民币基金份额 [1] 行业市场观察 - 白银价格在50天内上涨超过80%，其市场表现远超黄金 [1] - 历史上爆炒白银往往预示着贵金属牛市已到高潮 [1]

重要内容提示： 用友网络科技股份有限公司（以下简称"公司"）计划将持有的高成行 至（北京）股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"高成"）未实缴的 3,500 万元基金份额转让给宁波市云番祥企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称"云 番祥"），转让价格为 0 元。上述财产份额转让完成后，公司持有高成基金份额 6,500 万元基金份额。 本次交易涉及的基金份额公司尚未实缴。 股票简称：用友网络 股票代码：600588 编号：临 2026－004 用友网络科技股份有限公司 关于转让参与认购的产业投资基金份额的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、交易概述 公司于 2022 年 6 月作为有限合伙人拟以自有资金认购高成 10,000 万元基金 份额，具体内容详见公司披露于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）及指定 媒体上的《用友网络关于参与认购基金份额暨对外投资的公告》（公告编号： 2022-071）。2026 年 1 月 16 日，公司与宁波市云番祥企业管理合伙企业（有限 合伙）签署了《高成 ...

用友网络公告，公司计划将持有的高成行至(北京)股权投资合伙企业(有限合伙)未实缴的3500万元基金 份额转让给宁波市云番祥企业管理合伙企业(有限合伙)，转让价格为0元。上述财产份额转让完成后， 公司持有高成基金份额6500万元基金份额。 ...

市场整体表现 - 2024年1月16日，上证指数下跌0.26% [1] - 申万一级行业中，上涨行业有7个，涨幅居前的为电子行业（上涨2.64%）和汽车行业（上涨1.69%） [1] - 跌幅居前的行业为传媒行业（下跌4.84%）和计算机行业（下跌2.23%） [1] 计算机行业整体表现 - 计算机行业当日整体下跌2.23%，在申万行业中跌幅排名第二 [1] - 该行业全天主力资金净流出168.48亿元 [1] - 行业涵盖336只个股，其中70只上涨，1只涨停；265只下跌，4只跌停 [1] - 从资金流向看，行业内有69只个股获得资金净流入，267只个股为资金净流出 [1] 计算机行业资金流入详情 - 资金净流入超过5000万元的个股有15只 [1] - 资金净流入居首的个股为科大讯飞，净流入7.39亿元 [1] - 国网信通和浪潮信息紧随其后，分别净流入1.42亿元和1.33亿元 [1] - 资金流入榜前20名个股的具体数据，包括代码、简称、涨跌幅、换手率及主力资金流量（单位：万元）详见文档1中的表格 [1] 计算机行业资金流出详情 - 资金净流出超过1亿元的个股有43只 [1] - 资金净流出居前的个股为华胜天成、汉得信息、用友网络，净流出资金分别为17.89亿元、9.53亿元、7.42亿元 [2] - 资金流出榜前20名个股的具体数据，包括代码、简称、涨跌幅、换手率及主力资金流量（单位：万元）详见文档2中的表格 [2] 相关ETF产品数据 - **食品饮料ETF (515170)**：跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日下跌1.97%，市盈率19.94倍，最新份额101.9亿份，增加6600万份，净申购3639.5万元，估值分位17.11% [4] - **游戏ETF (159869)**：跟踪中证动漫游戏指数，近五日上涨8.13%，市盈率42.96倍，最新份额90.7亿份，减少3.7亿份，净赎回6.2亿元，估值分位63.05% [4] - **科创50ETF (588000)**：跟踪上证科创板50成份指数，近五日上涨2.50%，市盈率174.99倍，最新份额530.7亿份，增加1.3亿份，净申购2.1亿元，估值分位97.37% [4] - **云计算50ETF (516630)**：跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日上涨6.08%，市盈率108.05倍，最新份额3.4亿份，增加1000万份，净申购1948万元，估值分位87.16% [4][5]

主力资金流出概况 - 截至1月16日收盘，主力资金净流出前二十名股票合计净流出金额巨大，其中特变电工以净流出30.85亿元居首[1] - 主力资金净流出额超过20亿元的股票有三只，分别为特变电工(-30.85亿元)、蓝色光标(-20.24亿元)和紫金矿业(-20.09亿元)[1] - 主力资金净流出额在10亿元至20亿元之间的股票有八只，包括中国卫星(-17.29亿元)、宁德时代(-15.79亿元)、中际旭创(-14.31亿元)、中国铝业(-14.23亿元)、华胜天成(-12.53亿元)、长江电力(-12.50亿元)、昆仑万维(-12.17亿元)和汉得信息(-10.05亿元)[1] 各公司资金与股价表现 - 特变电工主力资金净流出30.85亿元，股价下跌2.67%[2] - 蓝色光标主力资金净流出20.24亿元，股价大幅下跌11.52%[2] - 紫金矿业主力资金净流出20.09亿元，股价下跌2.04%[2] - 中国卫星主力资金净流出17.29亿元，股价下跌4.61%[2] - 宁德时代主力资金净流出15.79亿元，股价微跌0.4%[2] - 中际旭创主力资金净流出14.31亿元，股价下跌1.28%[2] - 中国铝业主力资金净流出14.23亿元，股价下跌3.49%[2] - 华胜天成主力资金净流出12.53亿元，股价下跌9.95%[2] - 长江电力主力资金净流出12.50亿元，股价下跌1.12%[2] - 昆仑万维主力资金净流出12.17亿元，股价下跌10.51%[2] - 汉得信息主力资金净流出10.05亿元，股价大幅下跌12.17%[2] - 润泽科技主力资金净流出9.12亿元，股价下跌2.3%[3] - 盛路通信主力资金净流出8.45亿元，股价下跌10.02%[3] - 烽火通信主力资金净流出8.27亿元，股价下跌9.4%[3] - 用友网络主力资金净流出8.03亿元，股价下跌8.06%[3] - 胜宏科技主力资金净流出7.24亿元，股价微跌0.66%[3] - 北斗星通主力资金净流出7.07亿元，股价下跌4.59%[3] - 卫宁健康主力资金净流出6.96亿元，股价大幅下跌13.2%[3] - 雪人集团主力资金净流出6.86亿元，股价下跌9.99%[3] - 四川长虹主力资金净流出6.63亿元，股价下跌4.67%[3] 行业资金流向分布 - 互联网服务行业有多家公司遭遇主力资金大幅流出，包括华胜天成(-12.53亿元)、昆仑万维(-12.17亿元)、汉得信息(-10.05亿元)和润泽科技(-9.12亿元)[2][3] - 通信设备行业资金流出显著，涉及公司包括中际旭创(-14.31亿元)、盛路通信(-8.45亿元)、烽火通信(-8.27亿元)和北斗星通(-7.07亿元)[2][3] - 有色金属行业有两家公司上榜，紫金矿业(-20.09亿元)和中国铝业(-14.23亿元)均出现大额资金流出[2] - 软件开发行业有用友网络(-8.03亿元)和卫宁健康(-6.96亿元)两家公司资金流出[3] - 电网设备行业的特变电工(-30.85亿元)是当日主力资金流出最多的公司[2] - 文化传媒行业的蓝色光标(-20.24亿元)资金流出额位居第二，且股价跌幅较大[2] - 航天航空行业的中国卫星(-17.29亿元)资金流出额排名第四[2] - 电池行业的宁德时代(-15.79亿元)出现资金流出，但股价相对抗跌[2] - 电力行业的长江电力(-12.50亿元)出现资金流出[2] - 电子元件行业的胜宏科技(-7.24亿元)出现资金流出[3] - 通用设备行业的雪人集团(-6.86亿元)出现资金流出[3] - 家电行业的四川长虹(-6.63亿元)出现资金流出[3]

主力资金流出概况 - 截至1月16日午后一小时，交易所数据显示主力资金净流出前20的股票名单，其中特变电工净流出25.29亿元居首，蓝色光标净流出17.66亿元次之，紫金矿业净流出15.59亿元位列第三 [1] - 主力资金净流出额排名第四至第十的股票依次为：中国卫星(-14.72亿元)、长江电力(-12.54亿元)、中国铝业(-11.27亿元)、华胜天成(-9.91亿元)、昆仑万维(-9.83亿元)、宁德时代(-9.20亿元)、中际旭创(-8.71亿元) [1] - 主力资金净流出额排名第十一至第二十的股票依次为：盛路通信(-8.14亿元)、汉得信息(-7.57亿元)、用友网络(-6.72亿元)、烽火通信(-6.67亿元)、润泽科技(-6.57亿元)、上汽集团(-6.11亿元)、卫宁健康(-6.04亿元)、盛屯矿业(-6.03亿元)、北斗星通(-5.96亿元)、航天电子(-5.94亿元) [1][3] 个股表现与所属行业 - 电网设备行业公司特变电工股价下跌0.35%，主力资金净流出25.29亿元 [2] - 文化传媒行业公司蓝色光标股价下跌8.09%，主力资金净流出17.66亿元 [2] - 有色金属行业公司紫金矿业股价下跌2.07%，主力资金净流出15.59亿元，同行业公司中国铝业股价下跌4.00%，主力资金净流出11.27亿元 [2] - 航天航空行业公司中国卫星股价下跌3.47%，主力资金净流出14.72亿元，同行业公司航天电子股价下跌3.58%，主力资金净流出5.94亿元 [2][3] - 电力行业公司长江电力股价下跌1.27%，主力资金净流出12.54亿元 [2] - 互联网服务行业公司华胜天成股价下跌9.17%，主力资金净流出9.91亿元，昆仑万维股价下跌9.93%，主力资金净流出9.83亿元，汉得信息股价下跌10.90%，主力资金净流出7.57亿元，润泽科技股价下跌2.44%，主力资金净流出6.57亿元 [2][3] - 电池行业公司宁德时代股价下跌0.45%，主力资金净流出9.20亿元 [2] - 通信设备行业公司中际旭创股价下跌1.11%，主力资金净流出8.71亿元，盛路通信股价下跌10.02%，主力资金净流出8.14亿元，烽火通信股价下跌7.71%，主力资金净流出6.67亿元，北斗星通股价下跌3.96%，主力资金净流出5.96亿元 [2][3] - 软件开发行业公司用友网络股价下跌7.20%，主力资金净流出6.72亿元，卫宁健康股价下跌12.77%，主力资金净流出6.04亿元 [3] - 汽车整车行业公司上汽集团股价持平，主力资金净流出6.11亿元 [3] - 能源金属行业公司盛屯矿业股价下跌3.45%，主力资金净流出6.03亿元 [3]