一、行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为推荐[1] 二、报告核心观点 - 2023年国防军工（中信）板块营收增长但归母净利润下降，2024Q1营收和归母净利润同比增速均下降，行业指数下跌，整体业绩表现不佳[1][8] - 需求节奏短期放缓，部分企业面临价格压力，下游利润增速相对稳健，盈利水平变化与供需格局和毛利率水平相关，行业或进入去库存阶段，不同细分方向和企业类型业绩表现有差异[1] 三、各部分内容总结 （一）重点公司评级 - 西部材料、中科星图、航发控制等多家公司评级为增持[1] （二）军工板块总体情况及行业比较 - 2023年国防军工（中信）板块营收4818.15亿元，在A股中营收占比0.67%，归母净利润278.38亿元，占比0.53%，营收同比增速10.07%，归母净利润同比增速 -3.34%，在30个行业中营收增速排名第4、归母净利润增速排名第21；2024Q1营收902.97亿元，占比0.54%，归母净利润59.07亿元，占比0.41%，营收同比增速4.57%，归母净利润同比增速 -17.59%，在30个行业中营收增速排名第12、归母净利润增速排名第20；2023年板块指数下跌9.12%，涨跌幅排名第20，2024Q1年指数下跌7.68%，排名第24[1][8] （三）行业基本面及细分方向分析 - 军品占比过半111个标的统计 - 2023年111个标的营收、归母净利润同比增速分别为8.62%、-7.42%，2024Q1营收、归母净利润同比增速分别为 -2.28%、-21.87%，需求节奏短期放缓，有多家企业在报告中提及需求相关因素对营收利润产生影响；军工行业2023年整体业绩增速低于营收增速，部分企业受价格因素影响[1][16][18][25] - 细分方向分析 - 航空方向：2023年航空、地面兵装方向归母净利润增速中值分别为1.21%、0.43%，增速降低但仍保持正增长；2024Q1舰船、航空领域归母净利润增速中值为16.31%、8.75%，其他领域同比不同程度降低[1][27] - 非军工集团上市公司：2023年69个非军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值分别为1.28%、-31.19%，业绩增速下降较为显著[1][31] - 产业链上下游：2023年上中下游各产业链环节营收、归母净利润增速中值较2022都有下降，上游归母净利润增速中值从5.29%降至 -4.51%，中游从9.90%降至 -20.90%，下游从16.08%降至3.26%，下游企业盈利水平压力小于中、上游企业[1][35][36] - 盈利水平变化幅度与供需格局、毛利率水平紧密相关 - 2023年和2024Q1，111个军工标的毛利率和净利率中值同比均有下降，不同类型企业变化幅度不同，部分毛利率较高的企业面临的价格压力更为显著[1][37][40] - 2023年期间费率增加，研发费用率持续提升 - 2023年111个军工标的期间费用合计同比增长20.79%，期间费用率同比增加1.42pct；2024Q1期间费用合计同比减少0.14%，期间费用率同比增加0.31pct，航空领域不同企业研发费用率有不同变化[1][48] （四）重点细分赛道分析 - 航空发动机：产业链增速分化，中游零部件环节2023下半年毛利率下降[3] - 导弹武器：典型方向需求静待修复[3] - 军工电子装备：信息化建设载体，成长前沿多点开花[3] - 数据链：通信装备重点方向，渗透率有望持续提升[3] - 遥感卫星：态势感知抓手，产业发展提速[3] - 低轨宽带通信卫星：营收持续提升，毛利率压力逐步显现[3] - 红外探测：渗透率持续提升，军民市场空间广阔[3] - 电子元器件：被动元器件增速显著下降，库存消化或有助于需求释放[3] - 增材制造（3D打印）：渗透率持续提升，军民市场快速增长[3] - 国产商用飞机：国航和南航各签订100架C919购买协议[3]