报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24Q1青岛啤酒利润略超预期，销售费率下降和成本改善得以兑现，虽收入同比下降5.19%，但归母净利同比增长10.06%，扣非归母净利同比增长12.11% [1] - 收入符合预期，吨价维持良好增长，销量虽同比下降7.6%，但吨收入同比增长2.6%，主品牌和中高端以上销量占比提升，结构升级趋势向好 [2] - 利润超预期得益于销售费率下降和成本改善，净利率同比提升2.2pct，毛利率同比提升2.1pct，吨成本同比下降1.0%，后续季度销量企稳后成本弹性将更明显 [3] - 结合年报和消费环境，下调24 - 25年收入和归母利润预测值，预计24 - 26年公司收入增速分别为4%/3%/3%，归母净利润增速分别为18%/15%/12%，对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,171.57|33,936.52|35,188.93|36,405.15|37,559.44| |增长率(%)|6.65|5.49|3.69|3.46|3.17| |EBITDA(百万元)|5,186.21|6,076.93|7,521.20|8,525.81|9,430.49| |归属母公司净利润(百万元)|3,710.63|4,267.85|5,020.70|5,753.17|6,421.80| |增长率(%)|17.59|15.02|17.64|14.59|11.62| |EPS(元/股)|2.72|3.13|3.68|4.22|4.71| |市盈率(P/E)|32.03|27.85|23.67|20.66|18.51| |市净率(P/B)|4.66|4.33|4.03|3.75|3.50| |市销率(P/S)|3.69|3.50|3.38|3.26|3.16| |EV/EBITDA|24.02|12.80|12.40|10.58|9.34| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，货币资金、流动资产合计等项目有不同程度变化，负债合计相对稳定，股东权益合计呈增长趋势 [9] - 利润表方面，营业收入、营业利润、归母净利润等指标预计保持增长，毛利率和净利率也呈上升态势 [9] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流各有变化，现金净增加额也有所不同 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等指标呈现出一定的变化趋势 [9]