报告的核心观点 - 社服需求回暖，业绩大幅改善。2023年社会服务行业实现营收1396.53亿元（YoY+31.16%），归母净利润合计90.20亿元（YoY+233.12%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第1和第2。[1][2] - 盈利能力触底反弹，费用小幅下行。2023年社会服务板块ROE为6.00%（YoY+12.09pct），毛利率、净利率分别为31.54%（YoY+5.82pct）、6.92%（YoY+15.81pct），销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.36%（YoY-1.83pct）、10.58%（YoY-3.16pct）、2.06%（YoY-0.63pct）。[5][6][7] 行业子板块总结 旅游及景区 - 2023年板块业绩显著提升，费用率大幅回落。营收301.30亿元（YoY+115.88%），归母净利润17.19亿元（YoY+150.81%）。[6][7] - 行业限制逐渐放宽，不断恢复发展，国家层面的旅游业政策导向由限制转向鼓励，将进一步提振居民出游信心，全面推进旅游消费发展复苏。[16] - 旅游业的全面复苏推动行业的底层逻辑更新迭代，从传统服务、资源服务延伸到内容服务，目的地价值与需求多元化为许多新兴旅游城市提供了新的机遇。[16] 酒店餐饮 - 2023年板块营收利润双提升，龙头率先回暖。营收308.31亿元（YoY+39.94%），归母净利润17.95亿元（YoY+239.96%）。[8][9] - 随着线下出游和商务出行需求回暖，国内酒店入住率逐步提高，叠加行业供给出清，驱动2023年业绩恢复。[16] - 盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停，行业集中化与连锁化趋势明显。[16] 专业服务 - 板块业绩分化，毛利率与净利率相对平稳。营收607.30亿元（YoY+14.53%），归母净利润44.25亿元（YoY+0.05%）。[10] - 板块毛利率、净利率分别为25.89%（YoY-1.33pct）、8.22%（YoY+0.29pct），期间费用率为12.66%（YoY-1.30pct）。[10] 教育 - 板块营收进一步回落，仍未实现盈利。营收133.46亿元（YoY-11.31%），归母净利润-16.52亿元（YoY+5.21%）。[11] - 板块毛利率、净利率分别为44.48%（YoY+5.11pct）、-15.23%（YoY-0.31pct），期间费用率为36.74%（YoY-4.49pct）。[11] 体育 - 板块业绩分化，中体产业表现亮眼。中体产业营收38.11亿元（YoY+166.27%），归母净利润0.72亿元（YoY+562.36%）。[13][14] 免税 - 中免维持平稳增长，王府井逐渐复苏。中国中免营收675.40亿元（YoY+24.08%），归母净利润67.14亿元（YoY+33.46%）；王府井营收122.24亿元（YoY+13.19%），归母净利润7.09亿元（YoY+264.14%）。[15][16] 投资建议 - 旅游及景区板块：行业限制逐渐放宽，国家层面的旅游业政策导向由限制转向鼓励，将进一步提振居民出游信心，全面推进旅游消费发展复苏。[16] - 酒店餐饮板块：随着线下出游和商务出行需求回暖，国内酒店入住率逐步提高，叠加行业供给出清，驱动2023年业绩恢复。[16] - 建议关注：1）受益于出入境恢复带来口岸免税回暖的免税龙头；2）受益于需求回暖及政策加持的旅游目的地；3）连锁化经营、打造品牌矩阵与中高端化竞争力的酒店龙头公司。[17] 风险因素 1. 自然灾害和安全事故风险：游客流动性和异地性，造成旅游行业面临自然灾害和安全事故时应对更加复杂困难。[19] 2. 政策风险：主要包括免税专营政策变化、签证政策变化风险。[20] 3. 宏观经济不及预期风险：如果宏观经济增速不及预期，会负面影响旅游、餐饮、免税等消费服务行业的景气度。[21]