报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 裕同科技作为包装龙头经营稳健，2024Q1业绩增速亮眼，盈利逐步改善，毛利率提升、现金流优化，虽受下游需求压制收入增长暂时承压，但新客户订单有望逐步释放，产能布局持续完善，智能工厂建设全面推进，预计2024 - 2026年业绩向好，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本9.31亿股，流通A股5.21亿股，52周内股价区间22.41 - 27.66元，总市值248.91亿元，总资产214.97亿元，每股净资产12.12元 [1] 业绩摘要 - 2023年营收152.2亿元，同比 - 7%；归母净利润14.4亿元，同比 - 3.3%；扣非净利润14.9亿元，同比 - 1.4%。2023Q4营收44.2亿元，同比 + 2.1%；归母净利润4.5亿元，同比 - 3.4%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比 + 4.5%。2024Q1营收34.8亿元，同比 + 19.4%；归母净利润2.2亿元，同比 + 20.6%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比 + 54.3%。2023年累计分红8.7亿元，股利支付率超60% [2] 毛利率与现金流 - 2023年整体毛利率26.2%，同比 + 2.5pp；2023Q4毛利率28.1%，同比 + 1.9pp。分产品看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为26.7%（+ 2.7pp）/24.7%（+ 3.1pp）/22.2%（ - 0.9pp）。2023年总费用率13.9%，同比 + 2pp。2023年净利率9.4%，同比 + 0.4pp；2023Q4净利率10.3%，同比 - 0.6pp。2023年经营性现金流净额36.7亿，同比 + 40.2%。2024Q1毛利率22.1%，同比 - 1.6pp；总费用率13.9%，同比 - 3.1pp；净利率6.3%，同比 + 0.1pp [2] 收入增长与新客户 - 2023年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收分别为110.4亿元（ - 6.6%）/26.1亿元（ - 7.9%）/10.6亿元（ - 4.7%）。2023年大客户数量较快增加，在多领域新增国际大客户，环保包装产品受关注，烟包新业务开拓有突破，新客户订单有望逐步释放 [3] 产能布局与智能工厂 - 2023年内销收入115.0亿元（同比 - 12.5%），外销收入37.3亿元（同比 + 15.4%）。马来西亚、越南工厂投产，多地智能工厂建设推进或完成，智能工厂保障订单交付，有望提升客户满意度和订单份额 [3][6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.85元、2.17元、2.55元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 - 假设纸制精品包装2024 - 2026年收入增长分别为15%、12%、10%，环保纸塑产品收入增速分别为30%、35%、33%。预测2024 - 2026年营收分别为179.53亿元、207.88亿元、237.31亿元，毛利率分别为26.4%、26.6%、26.9%。选取永新股份、奥瑞金为可比公司，可比公司2024年平均估值12.5倍，考虑公司高分红和规模优势，维持“买入”评级 [8][9] 财务分析 - 给出2023A - 2026E利润表、现金流量表、资产负债表数据及多项财务分析指标，如销售收入增长率、毛利率、净利率、ROE等 [11]