报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [13] 报告的核心观点 - 长期看行业锂电渗透率持续提升锂电OPE前景和空间广阔，短期全球OPE市场渠道库存去化结束、商用OPE锂电化起步，公司有望凭借本土锂电产业优势和先发布局商用领域实现营收增长，考虑补库需求和商用产品营收增量，上调公司营收、略微下调销售毛利率，预计24 - 26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元，对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026年营业收入分别为52.11亿元、46.17亿元、54.28亿元、62.31亿元、69.96亿元，增长率分别为4.14%、 - 11.40%、17.56%、14.79%、12.28% [2] - 2022 - 2026年EBITDA分别为3.93亿元、 - 2.36亿元、4.63亿元、5.64亿元、6.50亿元 [2] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为2.66亿元、 - 4.74亿元、2.71亿元、3.31亿元、3.85亿元，增长率分别为 - 4.96%、 - 278.40%、157.14%、22.00%、16.59% [2] - 2022 - 2026年EPS分别为0.54元、 - 0.97元、0.55元、0.68元、0.79元 [2] - 2022 - 2026年市盈率（P/E）分别为29.35、 - 16.45、28.80、23.60、20.24 [2] - 2022 - 2026年市净率（P/B）分别为5.29、1.73、1.61、1.52、1.41 [2] - 2022 - 2026年市销率（P/S）分别为1.50、1.69、1.44、1.25、1.12 [2] - 2022 - 2026年EV/EBITDA分别为0.00、 - 29.62、13.96、10.84、9.60 [2] 事件及业绩情况 - 23年公司实现收入46.17亿元，同比 - 11.40%；归母净利润 - 4.74亿元，同比 - 278.40%；扣非后归母净利润 - 4.28亿元，同比 - 293.05%；23Q4实现收入11.49亿元，同比 + 10.83%；归母净利润 - 2.99亿元，同比 - 568.26%；扣非归母净利润 - 2.50亿元，同比 - 631.59% [12] - 24Q1公司实现收入16.36亿元，同比 + 5.45%；归母净利润1.30亿元，同比 + 48.46%；扣非归母净利润1.32亿元，同比 + 58.49%，营收业绩同比增速转正 [12] 业务情况 - 补库周期开启，24年有望恢复性增长，23年营收承压，自有品牌业务与22年同期基本持平，ODM业务因客户削减订单收入同比 - 43.70%，近期收入同比增速连续两季度转正，随着去库结束，零售商及ODM客户补库需求显现，预计24年对Amazon销售收入增长80%左右 [12] - 商用版图持续扩充，2023年商用零转向割草车OptimusZ推出获认可，与STIHL达成合作，2024年交货量上升将助力营收，23年还推出多尺寸商用锂电零转向割草车等产品 [12] 盈利情况 - 23年销售毛利率为22.72%，同比 - 3pct，23Q4为11.24%，同比 - 17.53pct，下滑原因是收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化高价库存；23年整体费用率上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.57%/11.80%/ - 0.46%/4.82%，同比 + 5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct，23Q4分别为19.90%/14.38%/0.05%/0.89%，同比 + 5.43/+3.76/+1.37/ - 3.77pct，费用率波动因推出商用产品加大投入及汇率影响，营收承压推高费用率，23年净亏损4.74亿元 [12] - 24Q1销售毛利率为30.29%，同比 - 3.66pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13%/7.73%/ - 0.13%/3.20%，同比 + 1.00/ - 1.82/ - 2.10/ - 0.75pct，24Q1归母净利率同比 + 2.3pct至7.94%，恢复至历史较高水平 [12] 资产负债表 - 2022 - 2026年货币资金分别为4.57亿元、27.16亿元、27.14亿元、29.26亿元、34.98亿元 [8] - 2022 - 2026年应收票据及应收账款分别为10.33亿元、10.95亿元、11.66亿元、14.30亿元、14.85亿元 [8] - 2022 - 2026年存货分别为29.72亿元、21.99亿元、30.42亿元、26.83亿元、35.86亿元 [8] - 2022 - 2026年流动资产合计分别为49.60亿元、65.87亿元、74.71亿元、76.70亿元、91.93亿元 [8] - 2022 - 2026年固定资产分别为5.57亿元、7.26亿元、6.29亿元、5.80亿元、5.32亿元 [8] - 2022 - 2026年非流动资产合计分别为12.35亿元、18.72亿元、18.07亿元、17.06亿元、17.19亿元 [8] - 2022 - 2026年资产总计分别为61.95亿元、84.59亿元、92.78亿元、93.76亿元、109.11亿元 [8] - 2022 - 2026年短期借款分别为14.11亿元、9.94亿元、11.26亿元、10.00亿元、15.78亿元 [8] - 2022 - 2026年应付票据及应付账款分别为15.94亿元、12.98亿元、17.59亿元、17.26亿元、21.75亿元 [8] - 2022 - 2026年流动负债合计分别为38.75亿元、29.67亿元、34.90亿元、34.06亿元、43.93亿元 [8] - 2022 - 2026年长期借款分别为5.98亿元、6.50亿元、7.01亿元、6.00亿元、7.63亿元 [8] - 2022 - 2026年非流动负债合计分别为7.83亿元、9.27亿元、9.31亿元、8.25亿元、9.89亿元 [8] - 2022 - 2026年负债合计分别为47.19亿元、39.60亿元、44.21亿元、42.32亿元、53.81亿元 [8] - 2022 - 2026年股东权益合计分别为14.76亿元、44.99亿元、48.57亿元、51.44亿元、55.30亿元 [8] 现金流量表 - 2022 - 2026年净利润分别为2.66亿元、 - 4.74亿元、2.71亿元、3.31亿元、3.85亿元 [17] - 2022 - 2026年折旧摊销分别为1.14亿元、1.60亿元、1.55亿元、1.62亿元、1.67亿元 [17] - 2022 - 2026年财务费用分别为 - 1.17亿元、 - 4.54亿元、 - 6.04亿元、 - 6.80亿元、 - 7.63亿元 [17] - 2022 - 2026年投资损失分别为 - 1.19亿元、5.87亿元、 - 1.00亿元、 - 1.00亿元、 - 1.00亿元 [17] - 2022 - 2026年营运资金变动分别为 - 10.10亿元、3.48亿元、 - 4.85亿元、1.47亿元、 - 5.86亿元 [17] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为 - 7.86亿元、0.62亿元、 - 1.28亿元、5.62亿元、 - 1.19亿元 [17] - 2022 - 2026年资本支出分别为4.57亿元、4.07亿元、1.88亿元、1.62亿元、1.35亿元 [17] - 2022 - 2026年投资活动现金流分别为 - 2.25亿元、 - 11.95亿元、 - 1.31亿元、 - 1.48亿元、 - 1.26亿元 [17] - 2022 - 2026年债权融资分别为14.78亿元、 - 6.10亿元、1.70亿元、 - 1.59亿元、8.17亿元 [17] - 2022 - 2026年股权融资分别为 - 1.76亿元、35.27亿元、0.88亿元、 - 0.44亿元、 - 0.02亿元 [17] - 2022 - 2026年筹资活动现金流分别为9.33亿元、26.46亿元、2.57亿元、 - 2.03亿元、8.17亿元 [17] - 2022 - 2026年现金净增加额分别为 - 0.79亿元、15.13亿元、 - 0.02亿元、2.12亿元、5.72亿元 [17]