报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上 [1][4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健，2023年网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络和物联网业务6.80亿元，同比增长3.70% [3] - 公司融合AI、云和安全，率先推出深信服自研大模型安全GPT，2024年春季新品发布会发布安全GPT 3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%；“信服云”拥有广泛生态合作伙伴，构建多种业务并与安全、管理结合 [3] - 公司行业地位保持稳定，在态势感知、零信任等网络安全以及云计算领域领先 [3] - 继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道，预计2024 - 2026年公司的EPS分别为0.57、0.66、0.93元 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.2/4.2亿股，总市值/流通为237.97/237.97亿元，12个月内最高/最低价为133.38/48.61元 [2] 业绩情况 - 2023年年报收入76.62亿元，同比增加3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%；2024年一季报收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润 - 4.89亿元，同比减少18.64% [3] 业务收入情况 - 2023年网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络和物联网业务6.80亿元，同比增长3.70% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7662.17|8428.38|9692.64|11146.54| |营业收入增长率(%)|3.36%|10.00%|15.00%|15.00%| |归母净利（百万元）|197.83|237.94|276.33|389.19| |净利润增长率(%)|1.89%|20.27%|16.14%|40.84%| |摊薄每股收益（元）|0.47|0.57|0.66|0.93| |市盈率（PE）|118|98|84|60| [5] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7662.17|8428.38|9692.64|11146.54| |营业成本|2671.53|2865.65|3295.50|3789.82| |营业税金及附加|72.89|84.28|96.93|111.47| |销售费用|2701.93|2781.37|3101.64|3455.43| |管理费用|371.58|421.42|484.63|557.33| |财务费用|-211.62|53.18|30.46|11.47| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |投资收益|72.46|10.00|10.00|10.00| |公允价值变动损益|1.44|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|245.51|185.24|282.62|398.53| |其他非经营损益|-41.80|12.96|7.18|7.03| |利润总额|203.71|198.21|289.79|405.55| |所得税|5.04|-39.73|13.46|16.37| |净利润|198.68|237.94|276.33|389.19| |少数股东损益|0.85|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东净利润|197.83|237.94|276.33|389.19| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|198.68|237.94|276.33|389.19| |折旧与摊销|213.68|143.66|98.49|99.16| |财务费用|-211.62|53.18|30.46|11.47| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |经营营运资本变动|17.96|-1486.54|13.69|40.35| |其他|736.47|-14.98|9.53|10.55| |经营活动现金流净额|946.61|-1066.74|428.50|550.72| |资本支出|-107.83|-10.00|-10.00|-10.00| |其他|-2999.12|2307.97|10.00|10.00| |投资活动现金流净额|-3106.95|2297.97|0.00|0.00| |短期借款|34.70|26.07|-145.20|-248.46| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|662.38|0.00|0.00|0.00| |支付股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|734.52|-308.83|-30.46|-11.47| |筹资活动现金流净额|1431.61|-282.76|-175.65|-259.94| |现金流量净额|-727.74|948.47|252.85|290.78| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|737.20|1685.68|1938.53|2229.31| |应收和预付款项|1002.19|1042.57|1219.61|1403.38| |存货|382.85|409.36|472.46|543.93| |其他流动资产|4830.32|2584.26|2669.91|2768.40| |长期股权投资|287.16|287.16|287.16|287.16| |投资性房地产|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产和在建工程|804.15|749.78|694.75|639.05| |无形资产和开发支出|271.24|237.78|204.32|170.87| |其他非流动资产|6713.80|6667.97|6667.97|6667.97| |资产总计|15028.91|13664.56|14154.70|14710.07| |短期借款|825.53|851.61|706.41|457.95| |应付和预收款项|1620.53|1549.02|1807.64|2106.84| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他负债|3775.26|2421.53|2521.92|2637.37| |负债合计|6221.32|4822.16|5035.98|5202.16| |股本|419.79|419.76|419.76|419.76| |资本公积|5184.15|5184.18|5184.18|5184.18| |留存收益|3129.21|3367.14|3643.48|4032.66| |归属母公司股东权益|8805.25|8840.07|9116.40|9505.59| |少数股东权益|2.33|2.33|2.33|2.33| |股东权益合计|8807.59|8842.40|9118.73|9507.92| |负债和股东权益合计|15028.91|13664.56|14154.70|14710.07| [6][7] 财务分析指标 成长能力 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入增长率|3.36%|10.00%|15.00%|15.00%| |营业利润增长率|-1.53%|-24.54%|52.55%|41.01%| |净利润增长率|2.32%|19.76%|16.14%|40.84%| |EBITDA增长率|-7.93%|54.34%|7.71%|23.71%| [6] 获利能力 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|65.13%|66.00%|66.00%|66.00%| |期间费率|66.93%|67.63%|66.31%|65.10%| |净利率|2.59%|2.82%|2.85%|3.49%| [6] 营运能力 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.56|0.59|0.70|0.77| |固定资产周转率|22.25|29.57|42.08|63.71| |应收账款周转率|8.16|8.47|8.83|8.73| |存货周转率|8.04|7.14|7.38|7.38| [7] 资本结构 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41.40%|35.29%|35.58%|35.36%| |带息债务/总负债|31.23%|40.84%|36.22%|30.29%| |流动比率|1.56|1.86|1.92|2.01| |速动比率|1.47|1.73|1.77|1.86| [7] 每股指标 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.47|0.57|0.66|0.93| |每股净资产|20.98|21.07|21.72|22.65| |每股经营现金|2.26|-2.54|1.02|1.31| [7] 业绩和估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EBITDA|247.57|382.10|411.56|509.16| |PE|117.97|98.09|84.46|59.97| |PB|2.65|2.64|2.56|2.45| |PS|3.05|2.77|2.41|2.09| |EV/EBITDA|/|64.79|39.42|35.63|27.74| [7]