报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [19][27] 报告的核心观点 - 瑞丰银行2024年一季报营收和归母净利润同比增长，不良率持平，拨备覆盖率上升，长期扩表和参股认购驱动ROE抬升逻辑不变，短期补贴收入确认支撑营收增长，当前估值回落，解禁落地后有望打开估值修复空间 [19][27] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2024年3月31日，每股净资产8.74元，资产负债率91.58%，总股本1962百万，流通A股790百万 [16] 业绩表现 - 2024Q1营业总收入10.55亿元，同比增长15.3%；归母净利润3.98亿元，同比增长14.7% [18][27] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为41.6亿、45.4亿、50.17亿元，同比增长率分别为9.4%、9.2%、10.5%；归母净利润分别为19.86亿、22.91亿、26.45亿元，同比增长率分别为15.0%、15.4%、15.5% [18][25] 营收驱动因子 - 以量补价驱动利息净收入增速由负转正，1Q24利息净收入同比增长5.6%，规模增长贡献16pct，息差同比收窄拖累11.6pct [27] - 投资相关非息收入增长助推营收高增，1Q24非息收入同比增长51%，投资相关其他非息收入同比增长47%，贡献营收增速10.2pct [27] - 产能提升，成本收入比回落反哺利润表现，1Q24成本收入比同比下降3.5pct至30.5%，反哺利润增速6.8pct [27] - 主动加大风险处置和拨备计提力度，拨备负贡献利润增长，1Q24拨备拖累利润增速8.1pct [27] 一季报关注点 - 营收超预期，全年营收高增有支撑，一季度暂未确认普惠补贴收入，今年上半年将确认补贴收入近2亿，贡献2024年营收增速约5pct [27] - 贷款增速如期回升，1Q24贷款同比增长12.6%，对公贡献超2/3，零售恢复正增长，单季新增6亿 [27] - 息差同比降幅趋于收敛，1Q24息差1.6%，同比收窄28bps，季度环比收窄7bps，后续息差对营收的拖累将持续收窄 [27] - 资产质量保持优秀水平，拨备基础稳步夯实，1Q24不良率较年初持平0.97%，拨备覆盖率较年初上升0.7pct至304.8% [19][27] 贷款情况 - 1Q24贷款同比增长12.6%，单季新增贷款91亿，同比多增32亿，对公贡献约2/3，零售端单季新增6亿 [27] 息差情况 - 1Q24息差1.6%，同比收窄28bps，季度环比下降7bps，生息资产收益率季度环比下降5bps至3.54%，付息负债成本率季度环比下降3bps至2.21%，后续成本改善有望支撑息差环比企稳，同比降幅趋于收敛 [27] 资产质量 - 1Q24不良率较年初持平0.97%，测算年化加回核销回收后不良生成率为0.3%，关注率较年初小幅上升7bps至1.37% [19] - 1Q24拨备覆盖率较年初进一步上升0.7pct至304.8% [19][27] 估值比较 - 与上市银行相比，瑞丰银行2024年P/E为4.98X，P/B为0.54X，ROAE为11.4%，ROAA为0.96%，股息收益率为3.6% [32]