报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 山东药玻业绩增势较好，中硼硅产品持续发力，随着一致性评价、关联审批等政策推进，药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长，公司具备规模优势和技术壁垒，有望推动业绩上行 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 41.87 亿、49.82 亿、57.58 亿、66.58 亿、76.37 亿元，增长率分别为 8.1%、19.0%、15.6%、15.6%、14.7% [1] - 2022 - 2026 年预计归母净利润分别为 6.18 亿、7.76 亿、9.95 亿、11.96 亿、14.15 亿元，增长率分别为 4.6%、25.5%、28.3%、20.1%、18.3% [1] - 2022 - 2026 年 ROE 分别为 8.9%、10.3%、12.0%、12.9%、13.6% [1] - 2022 - 2026 年 EPS 分别为 0.93 元、1.17 元、1.50 元、1.80 元、2.13 元 [1] - 2022 - 2026 年 P/E 分别为 29.7 倍、23.7 倍、18.5 倍、15.4 倍、13.0 倍 [1] - 2022 - 2026 年 P/B 分别为 2.6 倍、2.4 倍、2.2 倍、2.0 倍、1.8 倍 [1] 2024 年一季报情况 - 实现营业收入 12.67 亿元，同比增长 2.50%；归母净利润 2.21 亿元，同比增长 32.59%；扣非净利润 2.10 亿元，同比增长 36.14% [1] - 受贸易和包装业务下滑影响收入小幅增长，但对利润影响小，归母净利润增速较高 [1] - 主要原材料价格下降带动盈利能力提升，毛利率/净利率分别为 30.59%/17.42%，同比分别增长 6.94/3.95pct [1] - 经营性现金流净额为 2.96 亿元，同比增长 40.66%，系销售商品、提供劳务收到现金增加所致 [1] - 期间费用率为 8.91%，同比增长 1.45pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 2.28%/7.52%/-0.88%，同比分别变动 +0.29/+1.97/-0.80pct [1] 2023 年年报情况 - 全年实现营业收入 49.82 亿元，同比增长 18.98%；归母净利润 7.76 亿元，同比增长 25.48%；扣非净利润 7.42 亿元，同比增长 23.07% [1] - Q4 业绩环比下降，因计提部分资产减值、利润增长奖励及入账部分修理费，提取激励基金 3475.41 万元，计提资产减值损失 3096.64 万元 [2] - 主营产品持续发力，海外市场增势向好，模制品系列/棕色瓶/丁基胶塞系列/管制瓶/安瓿瓶收入同比分别增长 29.36%/29.10%/12.66%/18.05%/24.42%，销量同比分别增长 23.65%/28.73%/13.63%/19.56%/13.21%，境内/境外收入同比分别增长 17.08%/26.44% [2] - 盈利能力同比改善，原燃料价格下降，中硼硅产品占比提升，毛利率/净利率分别为 28.03%/15.57%，同比分别增长 1.19/0.80pct [2] - 现金流显著改善，经营性现金流净额为 10.48 亿元，同比增长 315.14%，期间费用率为 8.79%，同比增长 0.44pct，销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别变化 +0.32/-0.22/+0.33pct [2][5] 产能建设情况 - 2023 年建设一个中硼硅模制瓶厂房车间（内设两台窑炉），1 台窑炉于 2023 年 11 月投产运行，截止 2023 年底一类模制瓶产能 15 - 16 亿支，24 年 Q1 投产一台 60T 电熔炉 [5] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 9.95 亿、11.96 亿、14.15 亿元，同比分别增长 28%、20%、18%，对应估值分别为 19、15、13 倍 [5]