报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年13倍PE，对应2024年目标价格为23.40元 [4][6] 报告的核心观点 - 24Q1公司业绩低于预期，但中长期成长路径被看好 [1] - 钾肥产销量下半年有望重回正轨，价格已现企稳回升态势，待我国大合同价格确认后市场有望重拾信心 [2] - 公司资源优势仍存，具备持续成长潜力，中期规划500万吨钾肥年产能，还有溴素和阻燃新材料项目预计24年中投产 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年公司实现营业收入38.98亿元，同比增长12%；归母净利润12.35亿元，同比下滑39%；扣非后归母净利润12.74亿元，同比下滑37%；基本每股收益1.35元/股 [1] - 2024年Q1公司实现营业收入6.33亿元，同比下滑26%，环比下滑37%；归母净利润0.81亿元，同比下滑76%，环比下滑66%；销售净利率11.46%，同比下滑27.69pct，环比下滑10.84pct [1] 业绩低于预期原因 - 一方面是钾肥销量29.85万吨，环比下滑11.76万吨；另一方面是Q1钾肥均价（62%俄白）为2438元/吨，环比下滑16%；Q1期间费用率为28.34%，影响盈利能力 [1] 产销量与价格趋势 - 公司与国内权威治水机构合作治理第二个100万吨/年钾肥项目主斜井涌水问题，预计钾肥产销量下半年重回正轨 [2] - 截至4月29日，4月钾肥均价（62%俄白）为2360元/吨，环比3月均价增长4%，已现企稳回升态势；全年全球钾肥市场供需预计相对均衡，待我国大合同价格确认后，市场有望重拾信心，向下空间或有限 [2] 公司优势与规划 - 公司已获取老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量预计超过10亿吨，是亚洲最大钾肥资源量企业 [3] - 2023年1月完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车，2024年4月完成第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车，中期规划500万吨钾肥年产能，具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势 [3] - 2.5万吨溴素项目和阻燃新材料项目预计24年中投产 [3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为55/81/93亿元，同比增速分别为42%/45%/15%，归母净利润分别为16.7/25.6/31.6亿元，同比增速分别为35%/53%/24%，EPS分别为1.80/2.75/3.40元/股，3年CAGR为37% [4] 财务数据和估值 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3466|3898|5545|8066|9291| |增长率（%）|316.12%|12.45%|42.25%|45.49%|15.19%| |EBITDA（百万元）|2379|1877|4184|5598|6538| |归母净利润（百万元）|2029|1235|1672|2558|3159| |增长率（%）|126.64%|-39.12%|35.36%|53.00%|23.50%| |EPS（元/股）|2.18|1.33|1.80|2.75|3.40| |市盈率（P/E）|8.5|14.0|10.4|6.8|5.5| |市净率（P/B）|1.7|1.5|1.3|1.1|0.9| |EV/EBITDA|10.7|14.0|4.0|2.3|1.4| [5]