股价与资金流向 - 截至2026年2月5日收盘，公司股价报收于53.74元，下跌1.48%，当日成交额4.23亿元，换手率0.96% [1] - 2月5日主力资金净流出1347.93万元，占总成交额3.19%，游资资金净流入194.40万元，散户资金净流入1153.52万元 [1] - 近5个交易日（1月30日至2月5日）资金流向波动较大，其中2月2日主力资金净流出1333.25万元，1月30日主力资金净流出5171.80万元，而2月3日主力资金净流入600.99万元 [1] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度公司实现主营收入38.67亿元，同比增长55.76%，归母净利润13.63亿元，同比增长163.01% [2] - 2025年第三季度单季主营收入13.45亿元，同比增长71.37%，单季归母净利润5.08亿元，同比增长104.69% [2] - 公司毛利率为58.91%，净利率为35.21%，显著高于化肥行业平均的19.95%和11.55% [2] - 公司前三季度净资产收益率（ROE）为10.97%，高于行业平均的6.37% [2] - 截至报告期末，公司负债率为32.61% [2] 估值与市场地位 - 公司总市值为496.59亿元，在化肥行业27家公司中排名第4，约为行业平均总市值247.75亿元的两倍 [2] - 公司动态市盈率为27.33，远低于行业平均的95.71，在行业内排名第12 [2] - 公司市净率为3.8，高于行业平均的2.69，在行业内排名第23 [2] - 公司净资产为130.61亿元，净利润为13.63亿元，在行业内均排名第5 [2] 机构关注与业务概览 - 最近90天内，共有7家机构对公司给出评级，其中5家为买入评级，2家为增持评级 [3] - 公司主营业务为钾盐矿开采、加工，以及钾肥生产与销售 [2]

行业投资评级 - 农化行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 钾肥供需紧平衡，合同价格上涨，看好其资源稀缺属性 [1][48] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求成为重要边际拉动 [2][3][50] - 草铵膦等农药取消出口退税将倒逼行业落后产能出清，看好其价格进一步上涨 [4][95] 钾肥板块总结 - 中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60%，2024年氯化钾产量550万吨（同比-2.7%），进口量1263.3万吨（同比+9.1%），创历史新高 [1][25] - 截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅12.15%，预计未来安全库存将提升至400万吨以上 [1][27] - 2026年1月底氯化钾市场均价3295元/吨，环比+0.4%，同比+27.52% [1][41] - 2026年2月中国与俄罗斯乌拉尔钾肥的跨境铁路合同价为364美元/吨（满洲里交货），较1月上涨3美元/吨 [1][43] - 全球钾肥资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯储量合计占全球68.2%，中国仅占5.2% [16] - 全球钾肥贸易量占比极高，2023年贸易量占表观消费量78.4% [22] - 国内钾肥进口主要来自加拿大（18.4%）、俄罗斯（33.6%）、白俄罗斯（22.9%），老挝进口量快速增长 [35] - 供应端存在地缘政治、关税冲突等扰动，需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将维持高位震荡 [40][48] 磷化工板块总结 - 磷矿石供给偏紧，主因品位下降、开采成本提升、新增产能周期长，30%品位磷矿石价格在900元/吨以上高位运行超2年 [2][50] - 截至2026年1月30日，湖北30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南货场交货价970元/吨，环比持平 [2][50] - 2024年底中国磷矿石名义产能1.94亿吨/年，行业集中度低，CR8为33.36% [54] - 2025年1-12月磷矿石累计产量1.21亿吨，同比+12%；2025年累计表观消费量1.31亿吨，同比+24% [54][59] - 进口磷矿石难以扭转供需格局，2025年累计进口172万吨，同比-17%，占表观消费量不足2% [57] - 储能需求强劲拉动磷矿边际需求，假设全球储能电池出货量2025-2027年分别为600/800/983 GWh，对应磷矿石需求600/800/983万吨，占中国预测产量比重达4.7%/5.9%/7.0% [3] - 储能级磷酸铁锂对高品位磷矿（低铁、低镁、低重金属）要求严格，实际适配资源更为稀缺 [3] - 磷酸铁锂价格持续上涨，截至2026年1月底市场价格约5.6万元/吨，环比+7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75% [2] - 2025年中国磷酸铁锂产量382万吨，同比+48.59%，产能达594.5万吨/年，行业面临产能过剩 [2][88] - 具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据战略优势 [3] 农药板块总结 - 自2026年4月1日起，草铵膦、精草铵膦等多款农药原药将取消出口退税 [4][95] - 出口退税是农药企业重要资金来源，取消退税短期将挤压企业利润，但可能引发抢出口，叠加国内春耕备货，草铵膦价格将上涨 [4][95] - 中长期看，政策将倒逼落后产能出清，并促使企业向精草铵膦转型升级及向下游制剂延伸 [4][95] - 草铵膦市场需求快速增长，2020-2025年中国产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅658.38%，年均复合增速45.78% [4] - 草铵膦行业开工率已连续9个月保持在80%以上，工厂总库存降至2024年以来低位，后续可能出现阶段性供不应求 [4] - 截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78% [4][106] - 农药行业处于下行周期底部，中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超66.78%，2024年SW农药行业净利润率仅0.78% [99] - 2025年以来行业资本开支增速放缓，部分农药品种价格已开始上涨，行业景气度正从底部复苏 [99][102] - 中国农药出口持续改善，2025年“其他非卤化有机磷衍生物”（主要为草甘膦、草铵膦）累计出口62.82万吨，同比+4.36%，去库周期已结束 [121] 投资建议与重点公司 - **钾肥**：重点推荐 **亚钾国际**，预计2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨项目完全满产有望达500万吨产量 [5][48][129] - **磷化工**：重点推荐磷矿产能扩张清晰的 **川恒股份**、磷矿储量丰富的全产业链龙头 **云天化** 与 **兴发集团**；建议关注 **湖北宜化**、**云图控股** [7][94][130] - **农药**：重点推荐草铵膦产能与技术领先的 **利尔化学**、利润弹性可观的 **利民股份**；同时看好综合性农药供应商 **扬农化工**、国内草甘膦产能第一的 **兴发集团**；建议关注 **国光股份** [7][127][131] - 报告列出了亚钾国际、川恒股份、云天化、兴发集团等10家重点公司的盈利预测与估值 [8][133]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 报告核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，合同价格上涨，看好其资源稀缺属性 [1][41][48] - 磷矿石因资源稀缺与新能源需求拉动，长期价格中枢有望维持高位 [2][50][94] - 草铵膦等农药取消出口退税将加速行业落后产能出清，推动价格上行，行业景气度有望修复 [4][95][127] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏 [10] - **供需格局**：中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1]。2024年国内氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1]。截至2026年1月底，国内氯化钾港口库存为249.47万吨，较去年同期减少34.51万吨，降幅12.15% [1]。预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1]。 - **价格走势**：截至2026年1月底，国内氯化钾市场均价为3295元/吨，环比上月涨幅0.4%，同比去年涨幅27.52% [1]。国际市场方面，1月底达成2月氯化钾合同价格为364美元/吨（满洲里交货），较1月价格上涨3美元/吨 [1][41]。 - **资源与格局**：全球钾肥资源呈现寡头垄断格局，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计占全球钾盐资源总储量约68.2% [16]。中国钾盐资源严重不足，95%集中在青海与新疆 [25]。 - **未来展望**：2026年新增产能有限，供应紧张，需求稳定增长，预计氯化钾价格将继续维持高位震荡 [48]。亚钾国际第三个百万吨钾肥项目已试车成功，预计2026年稳定生产 [48]。 2、磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求 [10] - **磷矿石供需与价格**：国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2]。30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年 [2]。截至2026年1月30日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场货场交货价970元/吨，均环比持平 [2]。 - **供给端分析**：截至2024年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年，行业集中度较低 [54]。2024年产量11352.79万吨，同比增长7% [54]。预计2024-2026年国内合计新增5505万吨/年产能，但考虑淘汰产能及闲置产能出清，未来三年供需仍有望保持紧平衡 [56]。进口磷矿石量小（2024年进口206.83万吨，同比增长46.75%），难以扭转国内供需偏紧局面 [57]。 - **需求端分析（储能拉动）**：储能及动力电池需求向好，拉动含磷新能源材料需求 [2]。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3]。储能级磷酸铁对高品位磷矿资源要求高，实际适配资源更稀缺 [3]。 - **新能源材料市场**：截至2026年1月底，磷酸铁锂市场价格约5.6万元/吨，环比上涨7%，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨75% [2]。目前我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2]。但行业面临产能过剩问题，生产企业普遍亏损 [88][89]。 - **投资逻辑**：具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势 [3]。看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平 [2][94]。 3、农药：草铵膦等农药取消出口退税，行业景气度有望迎来修复 [10] - **政策影响**：自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税 [4][106]。出口退税（税率一般为9%-13%）是农药企业重要资金来源，取消将短期挤压企业利润空间，但有望促使成本转嫁和价格上涨，并加速落后产能出清及产业升级 [4][95]。 - **草铵膦市场**：草铵膦降价后性价比优势突出，市场需求快速增长，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，增幅达658.38% [4]。目前行业开工率已连续9个月保持在80%以上，工厂总库存降至2024年以来低位 [4]。截至2026年1月31日，华东地区草铵膦市场价格为4.6万元/吨，较月内低点上涨2100元/吨，涨幅4.78% [4]。 - **行业周期**：农药行业正处于下行周期底部，中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超过66.78% [99]。2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率0.78% [99]。随着行业资本开支增速放缓、落后产能出清及“反内卷”工作推进，行业景气度有望触底反弹 [99][127]。 - **出口前景**：我国草甘膦/草铵膦产品主要用于出口 [120]。2025年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口62.82万吨，同比增长4.36%，显示全球农药去库周期已结束 [121]。看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，对价格形成拉动 [121]。 4、投资建议 [5][7] - **钾肥**：重点推荐亚钾国际，公司拥有老挝约10亿吨氯化钾资源储量，预计2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [5][48][129]。 - **磷化工**：看好磷矿石长期景气度，重点推荐磷矿产能扩张路径清晰的川恒股份、磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业云天化和兴发集团，建议关注磷矿石产能不断提升的湖北宜化、云图控股 [7][94][130]。 - **农药**：看好草铵膦后市价格上涨，重点推荐草铵膦产能与技术领先的利尔化学、草铵膦利润弹性可观的利民股份；同时看好农药价格触底反弹，重点推荐综合性农药供应商扬农化工、国内草甘膦产能第一的兴发集团，建议关注植物生长调节剂行业细分龙头国光股份 [7][127][131]。

化工板块市场表现 - 2026年2月3日，化工板块全线反攻，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格收盘上涨3.97%，盘中最高涨幅达4.3% [1] - 磷化工、钾肥、纯碱等细分板块个股涨幅居前，其中宏达股份飙涨9.16%，藏格矿业、华鲁恒升双双大涨超6%，博源化工、亚钾国际、蓝晓科技等多股涨超5% [1] - 化工ETF（516020）当日收盘价为0.941元，较前一日上涨0.035元（3.86%），成交额约为4.78亿元，换手率为6.58% [2] 行业上涨驱动因素 - 近期基础化工板块多产品出现涨价，包括染料、对硝基氯化苯等，分析认为出口退税取消加速了相关产品的抢出口，未来可能有更多品种涨价 [2] - 自2025年7月“反内卷”热潮以来，化工板块持续上涨，2025年4季度以来，化工投资在资金侧和供给侧逻辑得到加强 [2] - 供给端方面，截至2025年3季度，基础化工在建工程同比增速连续三个季度为负值，且增速呈持续下滑趋势 [2] - 需求端方面，储能、AI、商业航天等新兴下游景气加速，传统下游如纺服、农化有望持续修复 [2] 机构观点与行业展望 - 国金证券表示继续看好基础化工板块投资机会，建议关注龙头公司和处于价格底部的涨价品种 [2][3] - 国盛证券指出化工板块聚焦于估值修复及赛道成长 [2][3] - 华福证券复盘2025年认为化工行业经历了盈利与估值探底，展望2026年盈利有望触底回升，行业处于供需再平衡的新起点 [2][3] - 华福证券认为，供给侧的反内卷政策正在重塑竞争格局，而以AI算力、半导体先进制造、人形机器人为代表的新质生产力或将引领新一轮成长 [2] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [2]

化工板块市场表现 - 2026年2月3日，化工板块全线反攻，反映板块整体走势的化工ETF（516020）全天单边上行，盘中场内价格最高涨幅达到4.3%，收盘上涨3.97% [1][5] - 成份股中，磷化工、钾肥、纯碱等细分板块个股涨幅居前，宏达股份飙涨9.16%，藏格矿业和华鲁恒升双双大涨超6%，博源化工、亚钾国际、蓝晓科技等多股涨超5% [1][5] 机构核心观点与行业驱动因素 - 近期基础化工板块多产品涨价，包括染料、对硝基氯化苯等，出口退税取消加速了相关产品的抢出口，未来可能有更多品种涨价 [2][6] - 国金证券继续看好基础化工板块投资机会，建议关注龙头公司和处于价格底部的涨价品种 [2][6] - 自2025年7月“反内卷”热潮以来，化工板块持续上涨，2025年第四季度起，资金侧和供给侧逻辑得到加强 [2][6] - 供给端，截至2025年第三季度，基础化工在建工程同比增速连续三个季度为负值，且增速持续下滑 [2][6] - 需求端，储能、人工智能、商业航天等新兴下游景气度加速，传统下游如纺织服装、农化有望持续修复 [2][6] - 华福证券指出，2025年化工行业经历盈利与估值探底，2026年盈利有望触底回升，行业处于供需再平衡新起点 [3][7] - 供给侧的反内卷政策正在重塑竞争格局，而以人工智能算力、半导体先进制造、人形机器人为代表的新质生产力或将引领新一轮行业成长 [3][7] 投资工具与产品信息 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖人工智能算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3][7] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [3][7]

基金产品表现 - 农牧ETF建信（159616）于2月3日开盘报0.904元，下跌0.33% [1] - 该基金自2022年7月21日成立以来总回报为负9.46% [1] - 该基金近一个月回报为正3.27% [1] - 基金业绩比较基准为中证农牧主题指数收益率 [1] - 基金管理人为建信基金管理有限责任公司，基金经理为龚佳佳 [1] 重仓股当日开盘表现 - 重仓股藏格矿业开盘上涨3.34% [1] - 重仓股盐湖股份开盘上涨2.82% [1] - 重仓股亚钾国际开盘上涨1.78% [1] - 重仓股兴发集团开盘上涨1.77% [1] - 重仓股正邦科技开盘上涨1.92% [1] - 重仓股梅花生物开盘上涨0.47% [1] - 重仓股温氏股份开盘上涨0.19% [1] - 重仓股牧原股份开盘下跌0.20% [1] - 重仓股海大集团开盘下跌0.12% [1] - 重仓股新希望开盘下跌0.12% [1]

股价与交易表现 - 截至2026年2月2日收盘，公司股价报收于52.16元，单日下跌6.89% [1] - 当日换手率为2.41%，成交量为19.55万手，成交额为10.47亿元 [1] - 近五个交易日（2026年1月27日至2月2日），公司股价累计下跌，其中1月28日上涨2.10%，其余四个交易日均下跌 [2] 资金流向分析 - 2026年2月2日，主力资金净流出1333.25万元，占总成交额1.27%；游资资金净流出6334.70万元，占总成交额6.05%；散户资金净流入7667.96万元，占总成交额7.33% [1][2] - 近五个交易日，主力资金连续净流出，累计净流出约1.48亿元；散户资金则连续净流入 [2] 融资融券情况 - 2026年2月2日，融资方面净买入3194.01万元，连续3日净买入累计4111.78万元；融资余额为6.91亿元 [2] - 2026年2月2日，融券余量为23.17万股，融券余额为1208.55万元；融资融券总余额为7.03亿元 [2][3] - 近五个交易日，融资余额从6.33亿元增长至6.91亿元，整体呈上升趋势 [3] 公司财务与业务概况 - 公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售 [5] - 2025年前三季度，公司实现主营收入38.67亿元，同比上升55.76%；归母净利润13.63亿元，同比上升163.01% [5] - 2025年第三季度单季，公司主营收入13.45亿元，同比上升71.37%；单季度归母净利润5.08亿元，同比上升104.69% [5] - 公司2025年前三季度毛利率为58.91%，净利率为35.21% [5] - 公司负债率为32.61% [5] 主要指标与行业对比 - 公司总市值为485.13亿元，在化肥行业27家公司中排名第4，高于行业均值246.91亿元 [5] - 公司净资产为130.61亿元，行业排名第5，高于行业均值86.39亿元 [5] - 公司净利润为13.63亿元，行业排名第5，高于行业均值7.59亿元 [5] - 公司动态市盈率为26.7，低于行业均值93.3，在行业中排名第12；市净率为3.72，高于行业均值2.68，排名第23 [5] - 公司毛利率(58.91%)和净利率(35.21%)在行业内均排名第3，显著高于行业均值(19.95%和11.55%) [5] - 公司ROE为10.97%，行业排名第10，高于行业均值6.37% [5] 机构关注度 - 最近90天内，共有7家机构对公司给出评级，其中5家为买入评级，2家为增持评级 [6]

核心观点 - 报告对石化化工行业给予“优于大市”评级，认为行业正从“内卷式”竞争走向供需格局改善，盈利逐渐企稳复苏，并重点推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工等领域的投资方向 [1][2][4] 行业整体分析 - 行业面临“内卷式”竞争，低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [2][17] - 2025年以来行业出现复苏迹象，前三季度行业归母净利润同比增长10.56% [2] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，多个子行业资本开支连续多个季度转负，行业扩产周期接近尾声 [2][19] - “反内卷”政策自2025年7月起密集出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、有机硅、PTA聚酯等子行业已响应并制定指导文件 [2][18] - 需求端：传统需求方面，伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料是支撑产业升级的重要推手 [3][19] - 海外产能出清：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，在全球极具竞争力，有望借此提升全球市场份额并加速消化过剩产能 [3][20] 宏观与价格数据 - 2026年1月，中国综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点；制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，表明企业生产经营活动有所放缓 [3][20] - 2026年1月30日，中国化工产品价格指数CCPI报4120点，较去年底的3930点下降4.83% [3][20] - 2026年1月，受地缘风险增加、OPEC+补偿性减产、严寒天气影响美国生产及IMF上调全球经济增长预估等因素影响，国际油价震荡上行 [4][21] - 截至2026年1月30日，WTI、布伦特原油期货结算价分别为65.21、70.69美元/桶，分别较去年底上涨13.57%、16.17% [4][21] 重点推荐板块与公司 油气板块 - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶，主要考虑OPEC+较高的财政平衡油价成本及美国页岩油较高的新井成本 [7][32] - 重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [7] 炼油炼化板块 - 中国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，且以主营炼厂居多 [7][32] - “反内卷”政策及《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》明确严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，预计行业供给侧将得到有力优化，盈利有望修复 [32][55] - 建议关注中国石油、荣盛石化 [7] 钾肥板块 - 重点推荐亚钾国际，该公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [8] - 2025年前三季度氯化钾产量149.86万吨、销量152.43万吨，预计2025、2026年氯化钾产量分别为200万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [8] 磷化工板块 - 储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [8][23] - 推荐川恒股份 [8] 本月投资组合 - 报告本月建议的投资组合包括：中国石油、中国海油、荣盛石化、亚钾国际、川恒股份、百龙创园 [9][24][25] 重点行业研究摘要 原油市场 - 2026年1月布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶；WTI原油期货均价60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶 [26] - 供给端：OPEC+决定于2026年3月继续暂停石油增产，此前已将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底 [30] - 需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [31][47] 炼油炼化行业 - 中国原油一次加工能力已从2015年的约7.5亿吨/年增长至2025年的9.7亿吨/年，逼近10亿吨/年的政策控制红线 [56] - 行业正通过“减量置换”优化重组产能，并加速淘汰200万吨以下中小落后产能，千万吨级炼化一体化项目成为主流 [56] - 成品油需求增量有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路，中国部分化工产品如聚乙烯、对二甲苯等仍存在进口依赖 [62] - 海外炼厂供应扰动（如俄罗斯炼厂遭袭、美国炼厂电力短缺）推高了海外成品油裂解价差，间接利好国内炼厂出口套利 [95][102] 芳烃产业链（PX/PTA） - “反内卷”政策及行业自律正推动聚酯链（PX-PTA-PET）竞争格局与盈利能力优化 [106] - PX是聚酯链起点原料，99.5%用于生产PTA，其生产经济性受重整路线选择影响，阶段性供给偏紧下议价能力提升 [107]

核心观点 - 报告对石化化工行业维持“优于大市”评级，认为行业正从“内卷式”竞争走向供需格局改善，盈利逐渐企稳复苏，重点推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工等领域的投资方向 [1][2][4] 行业整体状况与趋势 - 石化化工行业面临“内卷式”竞争，低质量、同质化无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [2][17] - 2025年以来行业出现复苏迹象，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，盈利逐渐企稳 [2] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，SW基础化工及多个子行业资本开支连续多个季度转负，扩产周期接近尾声 [2][19] - “反内卷”政策自2025年7月起密集出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、有机硅、PTA聚酯等子行业已响应并制定指导文件，预计新产能审批将趋严，落后产能加速出清 [2][18][19] - 需求端：传统需求方面，伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币及财政政策刺激下有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料是产业升级的重要推手 [3][19] - 海外产能出清：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善，在全球极具竞争力，预计中国企业在全球市场份额将持续提升，过剩产能将加速消化 [3][20] 宏观与价格数据 - 2026年1月，中国综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点；制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [3][20] - 2026年1月30日，中国化工产品价格指数CCPI报4120点，较去年底的3930点下降4.83%，但主要化工品出厂价有所上涨 [3][20] - 2026年1月，受地缘风险增加、OPEC+补偿性减产、严寒天气影响美国生产及IMF上调全球经济增长预估等因素影响，国际油价震荡上行 [4][21] - 截至2026年1月30日，WTI、布伦特原油期货结算价分别为65.21、70.69美元/桶，分别较去年底上涨13.57%、16.17% [4][21] 重点推荐板块分析 油气板块 - 尽管全球外部环境存在不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [7][32][52] - 重点推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [7][22] 炼油炼化板块 - 中国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，且以主营炼厂居多 [7][32] - 政策层面严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策推动，行业供给侧将得到有力优化 [32][55] - 中国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，未来增量有限，行业正从规模扩张向质量效益提升转变，千万吨级炼化一体化项目成为主流 [56][57] - 成品油需求增长有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路，化工产品如乙烯、对二甲苯等仍存在进口依赖 [62] - 建议关注中国石油、荣盛石化 [7][22] 钾肥板块 - 重点推荐亚钾国际，该公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [8][22] - 2025年前三季度，公司氯化钾产量149.86万吨，销量152.43万吨 [8][22] - 公司179矿第二、第三个百万吨项目正在建设，预计2025、2026年氯化钾产量分别为200万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [8][22] 磷化工板块 - 储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化，中长期磷矿石价格将维持高位 [8][23] - 推荐川恒股份 [8][23] 本月投资组合 - 报告本月建议的投资组合包括：中国石油、中国海油、荣盛石化、亚钾国际、川恒股份、百龙创园 [9][24][25] - 对各公司的推荐理由分别为：中国石油（国内综合性能源龙头，天然气产业链优势巩固）、中国海油（经营管理优异的海上油气巨头）、荣盛石化（炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量）、亚钾国际（国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势）、川恒股份（磷酸盐主业稳根基，磷矿石资源增量明显）、百龙创园（国内阿洛酮糖正式获批，膳食纤维需求高速增长） [9][24][25] 重点行业研究补充要点 - 2026年1月，布伦特原油期货均价为64.7美元/桶，环比上涨3.1美元/桶；WTI原油期货均价60.2美元/桶，环比上涨2.4美元/桶 [26] - 供给端：OPEC+决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；220万桶/日自愿减产已完全退出，166万桶/日自愿减产正在逐步退出 [30][34][35] - OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈，例如沙特阿拉伯2025年财政平衡油价为92.3美元/桶 [37][38][66] - 美国页岩油盆地新打井-完井的完全成本平均为65美元/桶，现有井运营成本平均为41美元/桶 [42][67][70] - 需求端：国际主要能源机构（OPEC、IEA、EIA）预计2026年原油需求增长93-138万桶/天 [31][47][72] - 炼油炼化产业链中，PX（对二甲苯）是聚酯链的起点原料，其生产经济性受重整路线选择影响，2024年中国PX下游99.5%用于生产PTA [107]

文章核心观点 - 2025年国内肥料行业不同板块表现差异显著 氮肥企业普遍承压 钾肥企业业绩大涨 磷复肥企业业绩明显分化 行业正从规模驱动迈向“资源+效率+服务”三位一体的高质量竞争新阶段 [1][7][13] 氮肥板块表现 - 2025年氮肥市场持续低迷 山东地区尿素全年出厂均价为1694元/吨 较2024年下跌352元/吨 [2][8] - 潞化科技预计2025年归属上市公司股东净利润为-8.63亿至-6.38亿元 主因尿素等产品价格长期低位运行及资产减值计提 [2][8] - 赤天化预计2025年归属上市公司股东净利润为-3.8亿至-2.88亿元 化工业务因停产大修导致产量下降费用上升 煤炭板块受产量不足与售价下滑影响 [2][8] - 四川美丰预计2025年归属上市公司股东净利润为-1.29亿至-0.98亿元 主因尿素等产品价格下跌 复合肥原料成本攀升 以及计提减值准备和非经常性损益影响 [2][9] - 泸天化预计2025年归属上市公司股东净利润为2500万至3500万元 较上年同期大幅下降54.10%至67.22% 主因尿素价格同比大幅下降 [3][9] 钾肥板块表现 - 2025年钾肥价格回暖 产销稳步提升 资源禀赋优势推动主要钾肥企业业绩高增长 [4][10] - 盐湖股份氯化钾产能500万吨/年 2025年产量约490万吨 销量约381.43万吨 预计归属上市公司股东净利润82.9亿至88.9亿元 比上年增长77.78%至90.65% [4][11] - 藏格矿业2025年氯化钾产量103.36万吨 销量108.43万吨 预计归属上市公司股东净利润37亿至39.5亿元 比上年增长43.41%至53.10% [4][11] - 亚钾国际通过产能释放与境内外联动销售策略实现增长 预计2025年归母净利润16.6亿至19.7亿元 比上年增长75%至107% [4][11] - 东方铁塔2025年氯化钾产量约130万吨 销量约123万吨 预计归属上市公司股东净利润10.8亿至12.7亿元 比上年增长91.4%至125.07% [5][11] 磷复肥板块表现 - 2025年磷矿价格维持高位 国际硫黄价格持续攀升带动国内采购成本上涨 钾肥价格上涨 导致复合肥产品成本大幅上升 企业业绩显著分化 [6][11] - 川金诺预计2025年归母净利润4.3亿至4.8亿元 比上年增长144.24%至172.64% 主因把握市场需求 优化产品结构提升高毛利产品占比 并深化成本管控 [6][12] - 芭田股份预计2025年归母净利润8.9亿至9.8亿元 比上年增长117.53%至139.53% 创历史新高 主因磷矿石及其加工产品和肥料销售收入大幅增长 [6][12] - 天禾股份预计2025年归母净利润4100万至6000万元 比上年增长84.35%至169.78% 主因夯实上游资源 强化内控 精准研判市场把握机遇 [7][12] - 六国化工预计2025年归母净利润为-4.8亿至-4.1亿元 受原材料采购价格大幅上涨及政策环境影响 [7][13] 行业趋势 - 肥料行业正从规模驱动迈向“资源+效率+服务”三位一体的高质量竞争新阶段 [7][13] - 未来行业竞争将不再局限于价格与规模 具备资源保障 技术壁垒和全链条服务能力的企业将在行业洗牌中占据主导地位 [7][13]