证券研究报告 | 2026年05月12日 农化行业：2026 年 4 月月度观察 优于大市 钾肥供应偏紧，储能用磷需求增长，草甘膦出口量增长 高油价背景下油脂作物钾肥需求有望增长。我国是全球最大的钾肥需求 国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近 70%，2025 年我国氯化钾产 量 582 万吨，同比降低 6%，进口量 1261.4 万吨，同比基本持平。2026 年 4 月，氯化钾市场走势维持相对坚挺姿态，整体供应呈现偏紧格局， 4 月底百川盈孚氯化钾市场均价为 3272 元/吨，环比上月跌幅为 0.06%， 同比上年涨幅 10.69%。供应方面，青海地区主流生产企业保持高负荷生 产，截至 4 月 24 日港存总量约为 197 万吨左右（含保税区），同比增 加约 5.26%，虽然氯化钾第一季度总进口量约为 458.5 万吨，创下以往 各季度最高进口量纪录，但前期市场消耗偏快，港存量未形成有效累积， 本月氯化钾进口货源补充有限，港存量持续走低。国际市场方面，本月 在包括美国在内的大多数地区，氯化钾价格持续攀升，市场正对进口量 有限、引发夏季补货担忧的局面作出反应。这一上涨趋势还受到运费上 涨以及第二季度整体供应 ...

证券研究报告 | 2026年05月12日 农化行业：2026 年 4 月月度观察 优于大市 钾肥供应偏紧，储能用磷需求增长，草甘膦出口量增长 高油价背景下油脂作物钾肥需求有望增长。我国是全球最大的钾肥需求 国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近 70%，2025 年我国氯化钾产 量 582 万吨，同比降低 6%，进口量 1261.4 万吨，同比基本持平。2026 年 4 月，氯化钾市场走势维持相对坚挺姿态，整体供应呈现偏紧格局， 4 月底百川盈孚氯化钾市场均价为 3272 元/吨，环比上月跌幅为 0.06%， 同比上年涨幅 10.69%。供应方面，青海地区主流生产企业保持高负荷生 产，截至 4 月 24 日港存总量约为 197 万吨左右（含保税区），同比增 加约 5.26%，虽然氯化钾第一季度总进口量约为 458.5 万吨，创下以往 各季度最高进口量纪录，但前期市场消耗偏快，港存量未形成有效累积， 本月氯化钾进口货源补充有限，港存量持续走低。国际市场方面，本月 在包括美国在内的大多数地区，氯化钾价格持续攀升，市场正对进口量 有限、引发夏季补货担忧的局面作出反应。这一上涨趋势还受到运费上 涨以及第二季度整体供应 ...

证券研究报告 | 2026年05月12日 石化化工行业 2026 年 5 月投资策略 优于大市 石化化工景气度显著回暖，高油价下细分行业分化 石化化工行业 2025 年及 2026 年一季度经营情况回顾： 石油石化与基础化工行业指数年内跑赢沪深 300 指数。截至 2026 年 5 月 8 日，SW 石油石化行业指数收 2928.84 点，年内涨幅 13.23%，跑赢 沪深 300 指数 8.00 pcts，SW 基础化工行业指数收 4978.21 点，年内涨 幅 13.86%，跑赢沪深 300 指数 8.63 pcts。 2026 年 3/4 月化工行业 PPI 开始转正，油价上涨有效传导。受国际油价 上涨影响，3 月开始化工行业 PPI 开始转正，3/4 月中国整体 PPI 分别 同比提升 0.50%、2.80%，其中 4 月份石油和天然气开采业、石油煤炭及 其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业 PPI 分 别同比提升 28.60%、14.20%、 8.90%、5.40%，反映出油价上行有效通 过化工原料成本提升传导至化工行业中下游。 2025 年化工各主要子行业库存分化，形成"能源上 ...

基础化工 2026 年 05 月 10 日 有机硅行业协同景气延续，机器 人、新材料、商业航天催化不断， 成长板块配置价值凸显 看好 ——《化工周报 26/5/6-26/5/8》 行 业 及 产 业 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 相关研究 《生物基 PDO 格局优化，台积电资本开支 大幅增加，半导体材料景气持续上行—— 《化工周报 26/1/12-26/1/16》》 2026/01/18 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 李彦宏 A02301 ...

行 业 及 产 业 基础化工 相关研究 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 王瑞健 A0230526020001 wangrj@swsresearch.com 李彦宏 A0230125030002 liyh@swsresearch.com 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 2026 年 05 月 10 日 在建工程连续五个季度负增长，PPI 持续 改善，26Q1 化工盈利同环比大幅提升 看好 ——基 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级：买入（首次）** [6] - **核心观点：** 亚钾国际是钾盐板块龙头公司之一，未来新产能投放大，看好其成长性 [6][7] - **核心观点：** 公司2025年及2026年第一季度业绩符合市场预期，氯化钾产品量价双旺，公司成长逐步兑现 [6][9] 公司业绩与经营表现 - **2025年业绩：** 全年实现营业总收入53.25亿元，同比增长50.09%；实现扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11% [9] - **2025年第四季度业绩：** 单季度实现营业收入14.58亿元，同比增长36.87%，环比增长8.43%；实现归母净利润3.10亿元，同比下降28.37%，环比下降39.05% [9] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97% [9] - **主营产品产销：** 2025年氯化钾产品营业收入达52.02亿元，占总营收97.69%，同比增长50.15% [9] - **主营产品产销：** 2025年氯化钾产量为201.15万吨，同比增长10.80%；销量为204.57万吨，同比增长17.47% [9] - **产品价格与盈利：** 2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比增长26.94%；单吨毛利润为1528.38元/吨，同比增长61.65% [9] - **近期产品价格：** 2026年第一季度氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比增长14.17%，环比增长1.46% [9] - **利润分配：** 公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金股利1.10元（含税），预计派发100,485,787.38元，占本年度归母净利润的6.01% [9] 财务预测与估值 - **营业收入预测：** 预计2026-2028年营业收入分别为93.10亿元、134.92亿元、146.16亿元，同比分别增长74.84%、44.92%、8.33% [7][10] - **归母净利润预测：** 预计2026-2028年归母净利润分别为30.05亿元、47.28亿元、51.26亿元，同比分别增长79.69%、57.31%、8.43% [7][10] - **每股收益预测：** 预计2026-2028年每股收益分别为3.25元、5.12元、5.55元 [10] - **盈利能力预测：** 预计2026-2028年毛利率分别为59.39%、62.21%、62.08%；净利率分别为32.94%、35.76%、35.79% [11] - **股东回报预测：** 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.36%、22.41%、19.55% [10][11] - **估值倍数：** 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.29倍、10.36倍、9.55倍 [7][12] - **可比公司：** 选取东方铁塔、盐湖股份、藏格矿业为可比公司 [7] 公司基本数据 - **股价与市值：** 截至报告日，收盘价为52.99元，年内最高/最低为71.58元/27.70元 [4] - **市值：** 总市值为489.65亿元，流通市值为430.18亿元 [4] - **股本与财务：** 总股本为9.24亿股，资产负债率为32.53%，每股净资产为15.04元/股 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告核心观点 - 钾肥行业景气有望延续，报告研究的具体公司作为东南亚钾肥巨头，项目持续推进，盈利成长性可期 [9] - 2026年钾肥价格延续高位，全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而粮食安全战略地位提升推动需求持续增长，钾肥高景气度有望延续 [7] - 报告研究的具体公司产能规模化提升，产销量创历史新高，随着产能规模逐步扩大，业绩成长性可期 [7] 公司财务与经营业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28% [7] - **钾肥业务量价齐升**：2025年氯化钾产品产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；平均销售价格2542.78元/吨，同比增长27.81%；实现营业收入52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率59.10%，同比提升9.56个百分点 [7] - **2026年第一季度产销情况**：氯化钾产品产量64.65万吨，同比增长27.72%，环比增长26.05%；销量53.03万吨，同比增长0.38%，环比增长1.71%；库存为23.42万吨，主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件 [7] - **资产减值影响**：2025年对2主斜井及其相关资产全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提费用5096.37万元，综合影响归母净利润减少16955.44万元 [7] 公司项目进展与产能 - **产能扩张**：第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期 [7] 行业与市场状况 - **钾肥价格**：截至2026年4月29日，氯化钾（60%粉状，青海）市场价为3250元/吨，同比上涨19.49%，本年上涨2.20% [7] - **供需格局**：全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升，钾肥需求有望持续增长 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预测2026-2028年公司营业收入分别为83.30亿元、104.10亿元、121.11亿元，同比增速分别为56.4%、25.0%、16.3% [9][10] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、42.25亿元、50.31亿元，同比增速分别为92.8%、31.0%、19.1% [9][10] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为3.49元、4.57元、5.44元 [10] - **估值指标预测**：基于2026年05月07日收盘价，预测2026-2028年市盈率分别为15.64倍、11.94倍、10.03倍；市净率分别为3.08倍、2.48倍、2.01倍 [10] 公司基本数据 - **股票信息**：最新收盘价55.57元，12个月内A股价格区间为27.70-69.19元 [4] - **股本与市值**：总股本9.2405亿股，无限售A股占总股本87.85%，流通市值451.12亿元 [4]