报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予2024年目标价8.68元 [5][7] 报告的核心观点 - 徐工机械2023年营收928.48亿元同比降1.03%，归母净利润53.26亿元同比增23.51%；2024Q1营收241.74亿元同比增1.18%，归母净利润16亿元同比增5.06% [2][3] - 2023年高空作业平台高速增长，海外业务创新高，境外收入占比40.1%同比提高10.42pcts，新能源收入连续两年倍增 [2] - 2024Q1营收稳定，行业筑底下滑幅度收窄，政策推动设备更新助国内市场回升，海外业务有望带来业绩增量 [3] - 公司改善资产质量，2023年毛利率22.38%同比+2.17pcts，应收账款和存货减少；2024Q1毛利率22.89%同比+0.26pcts，存货减少应收账款增加 [4] - 预计2024 - 2026年营收分别为1048/1213/1401亿元，归母净利润分别为73.11/86.98/113.71亿元，CAGR为28.76% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|93817|92848|104773|121312|140139| |增长率（%）|-19.67%|-1.03%|12.84%|15.79%|15.52%| |EBITDA（百万元）|8374|10376|12140|14675|18151| |归母净利润（百万元）|4312|5326|7311|8698|11371| |增长率（%）|-47.46%|23.51%|37.25%|18.98%|30.73%| |EPS（元/股）|0.36|0.45|0.62|0.74|0.96| |市盈率（P/E）|18.9|15.3|11.2|9.4|7.2| |市净率（P/B）|1.5|1.5|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|9.0|8.1|7.0|6.5|5.3| [6] 基本数据 - 总股本/流通股本(百万股)：11,816.17/8,120.09 - 流通A股股市值(百万元)：59,926.26 - 每股净资产(元)：4.89 - 资产负债率(%)：64.01 - 一年内最高/最低(元)：7.73/4.91 [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|27827|23371|31432|36394|42042| |应收账款+票据|47640|45123|50234|60157|72181| |预付账款|2471|1677|2871|3988|5759| |存货|35099|32378|27105|45662|53524| |其他|16081|8511|18278|22809|31224| |流动资产合计|129118|111060|129920|169011|204729| |长期股权投资|2373|4510|6250|7900|9720| |固定资产|19224|22709|23133|23854|24790| |在建工程|2894|2923|4082|3841|2707| |无形资产|6443|7374|6814|6621|6319| |其他非流动资产|15107|13419|17317|18861|20663| |非流动资产合计|46041|50935|57596|61077|64198| |资产总计|175159|161995|187516|230088|268928| |短期借款|17598|13526|16282|32858|41588| |应付账款 +票据|50383|41844|58728|73060|90810| |其他|28567|30996|34370|43390|50526| |流动负债合计|96549|86366|109380|149308|182924| |长期带息负债|18418|14609|11956|8835|5745| |长期应付款|3061|1338|2500|2200|2700| |其他|2470|2194|1200|1325|1373| |非流动负债合计|23949|18142|15656|12360|9818| |负债合计|120497|104508|125036|161668|192742| |少数股东权益|1402|1342|1311|1273|1224| |股本|11816|11816|11816|11816|11816| |资本公积|16784|16395|16395|16395|16395| |留存收益|24659|27933|32958|38936|46750| |股东权益合计|54662|57487|62480|68420|76186| |负债和股东权益总计|175159|161995|187516|230088|268928| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|93817|92848|104773|121312|140139| |营业成本|74855|72064|82445|95239|109753| |营业税金及附加|406|442|210|121|140| |营业费用|6765|6702|7020|8128|8408| |管理费用|6367|6705|6601|7521|8408| |财务费用|-211|726|1183|1444|1828| |资产减值损失|-326|-692|-314|-364|-420| |公允价值变动收益|-70|179|-33|-35|-28| |投资净收益|194|-4|640|700|700| |其他|-349|-50|99|27|212| |营业利润|5083|5640|7707|9187|12064| |营业外净收益|-70|37|120|125|110| |利润总额|5013|5678|7827|9312|12174| |所得税|711|442|548|652|852| |净利润|4302|5236|7279|8660|11321| |少数股东损益|-11|-90|-32|-38|-49| |归属于母公司净利润|4312|5326|7311|8698|11371| [10] 现金流量表（单位 :百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|4302|5236|7279|8660|11321| |折旧摊销|3571|3972|3130|3919|4149| |财务费用|-211|726|1183|1444|1828| |存货减少（增加为"-"）|-7852|2721|5273|-18557|-7861| |营运资金变动|-7426|-6951|17461|-9500|-4323| |其它|9007|-2470|-7270|17040|7061| |经营活动现金流|1391|3234|27057|3007|12175| |资本支出|-7020|-7965|-5232|-4375|-3552| |长期投资|-1881|5272|-1350|-1230|-1450| |其他|3246|4104|-10208|-1432|-2280| |投资活动现金流|-5655|1411|-16790|-7037|-7282| |债权融资|8887|-7881|102|13456|5640| |股权融资|3982|0|0|0|0| |其他|-9780|102|-2307|-4464|-4884| |筹资活动现金流|3089|-7778|-2205|8992|756| |现金净增加额|-905|-3310|8061|4962|5648| [10] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入|-19.67%|-1.03%|12.84%|15.79%|15.52%| |成长能力：EBIT|-50.33%|33.35%|40.71%|19.38%|30.18%| |成长能力：EBITDA|-33.85%|23.91%|17.00%|20.88%|23.68%| |成长能力：归属于母公司净利润|-47.46%|23.51%|37.25%|18.98%|30.73%| |获利能力：毛利率|20.21%|22.38%|21.31%|21.49%|21.68%| |获利能力：净利率|4.59%|5.64%|6.95%|7.14%|8.08%| |获利能力：ROE|8.10%|9.49%|11.95%|12.95%|15.17%| |获利能力：ROIC|6.96%|8.32%|11.05%|15.31%|16.20%| |偿债能力：资产负债率|68.79%|64.51%|66.68%|70.26%|71.67%| |偿债能力：流动比率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1| |偿债能力：速动比率|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7| |营运能力：应收账款周转率|2.3|2.2|2.4|2.4|2.3| |营运能力：存货周转率|2.1|2.2|3.0|2.1|2.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.5|0.5| |每股指标（元）：每股收益|0.4|0.5|0.6|0.7|1.0| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.1|0.3|2.3|0.3|1.0| |每股指标（元）：每股净资产|4.5|4.8|5.2|5.7|6.3| |估值比率：市盈率|18.9|15.3|11.2|9.4|7.2| |估值比率：市净率|1.5|1.5|1.3|1.2|1.1| |估值比率：EV/EBITDA|9.0|8.1|7.0|6.5|5.3| |估值比率：EV/EBIT|15.7|13.1|9.5|8.8|6.9| [10]