报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[6] 报告的核心观点 传统板块市场地位稳固提升，新兴业务板块营收增速较高 - 2023年公司起重机械实现营收192.91亿元，同比增长1.64%，毛利率31.04%，同比增加8.13个百分点；混凝土机械实现营收85.98亿元，同比增长1.63%，毛利率22.92%，同比增加1.89个百分点；土方机械实现营收66.48亿元，同比增长89.32%，毛利率27.93%，同比增加4.46个百分点；高空机械实现营收57.07亿元，同比增长24.16%，毛利率22.66%，同比增加1.85个百分点；农业机械实现营收20.92亿元，同比下降2.17%，毛利率11.74%，同比增加7.31个百分点；其他机械和产品实现营收42.42亿元，同比增长23.16%，毛利率26.65%，同比增加9.39个百分点。[2] 持续深化"端对端、数字化、本地化"的海外业务体系，海外业务营收创新高 - 2023年公司国内/海外分别实现营收291.70/179.05亿元，同比下降7.81%/增长79.20%；毛利率分别为24.66%/32.23%，同比增加2.89个百分点/10.21个百分点。公司工程起重机成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建筑机械保持土耳其市场第一地位；沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。[3] 海外业务及新兴业务板块占比提升、公司推动极致降本，盈利能力显著提升 - 2023年公司毛利率为27.54%，同比增加5.71个百分点；归母净利率为7.45%，同比增加1.91个百分点。2023年公司期间费用合计86.41亿元，同比增长33.93%，期间费用率18.36%，同比增加2.86个百分点，其中销售费用率7.56%，同比增加1.23个百分点，主要系与海外市场销售相关的费用增加；管理费用率4.04%，同比增加0.26个百分点，主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加；研发费用率7.31%，同比增加1.29个百分点，主要系研发项目与研发投入增加；财务费用率-0.55%，同比增加0.08个百分点。[4] 应收账款有所下降，存货明显上升 - 2023年公司经营活动产生的现金流净额27.13亿元，同比增长11.87%。截至2023年末，公司应收项目合计261.84亿元，较年初减少10.19%，其中应收账款246.12亿元，较年初减少11.83%；应收账款周转率1.79次，同比增加0.62次。公司存货225.04亿元，较年初增加58.45%，存货周转率1.86次，同比减少0.49次。本年度公司拟分配利润27.77亿元（含税），分红比例79.21%。[5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%；扣非后归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%；加权平均净资产收益率6.41%，同比增加2.28个百分点。[1] - 2024年第一季度公司实现营收117.73亿元，同比增长12.93%；归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%；毛利率28.65%，同比增加2.26个百分点；归母净利率7.78%，同比增加0.01个百分点。[1] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润40.64/49.63/60.15亿元，对应2024年5月6日收盘价的PE为18.7/15.4/12.7倍。[6]