消费渐进复苏、好于预测 需求略有波动，服务>商品、必选>可选 [9][10][11][12] - 24年社零持续增长,限额优于整体,服务消费持续好于商品零售 - 必选消费中食饮消费持续稳增,日用消费环比提速 - 可选消费中地产链相关略微恢复,化妆品、金银珠宝降速 子板块高景气，美容护理>饰品>商贸零售 [13][14] - 美容护理板块23年营收-4.9%/归母+4.2%,24Q1营收+3.3%/归母+7.0%,业绩展现拐点 - 商贸零售24Q1收入-1.2%/归母-23.0%,互联网电商表现较佳 - 饰品24Q1延续增长趋势,但净利略有波动 龙头预期内高增长、中小公司表现分化 [15] - 龙头公司业绩强者恒强,延续高增长趋势,且多数超预期或符合预期 - 部分公司实现较强反弹,如医美机构、商超百货等 医美板块：渐进复苏、把握新品周期 医美总结：修复节奏前高后低、24年稳健增长 [17][18][19] - 23年整体恢复性增长,下游机构验证整体景气度 - 上游产品展现结构性变化,玻尿酸基本盘稳定,再生、胶原高热度 产品端：再生/胶原仍旧蓝海、处于生命周期初期阶段 [20][21][22] - 再生系列新品上市+渠道布局,未来高成长性可持续 - 胶原蛋白市场竞争者寡,新品储备丰富,市场教育提升 "价格力"竞争激烈，机构自研新品、厂家强化管控 [23][24][25][26] - 23年消费者购买力及信心减弱,机构主动降价拓新客 - 政策监管下,焦点访谈叫停直播医美,上游厂家强化抖音平台价格管控 求美意识提升+低线市场渗透，市场稳步扩容 [29][30][31][32] - 与海外相比,我国医美渗透率偏低,未来有较大提升空间 - 从生活美容向医美导流、光电设备普及教育,渗透率有望提升 化妆品板块：24Q1拐点已现，关注结构性机会 化妆品总结：行业弱复苏，国货表现分化 [34][35] - 23年/24Q1化妆品零售额分别同增5.1%/3.4%,低于社零表现 - 国货品牌优于国际品牌,电商红利逐渐消退 渠道端：电商精细化运营，头部品牌蓄力线下 [36] - 电商流量见顶,销售费率提升,需依赖精准投放、消费者洞察等综合能力 - 头部品牌加速线下扩张,强化品牌露出 胶原热度延续，海外品牌相继布局 [37][38][39] - 巨子生物引领胶原蛋白市场,多品牌逐步入场,共同做大市场 - 从精华向面霜、眼霜多品类布局,胶原型号丰富度提升 布局多品牌，做深护肤赛道，拓展彩妆、洗护 [40] - 从单一品牌走向多元化,塑造立体品牌矩阵 - 探索彩妆、洗护等新赛道,如珀莱雅旗下OR品牌 黄金珠宝板块：消费需求延续，24Q1业绩分化 黄金珠宝总结：成长性持续向好，盈利能力保持稳定 [42][43][44] - 23年黄金消费市场表现亮眼,需求稳步增长,金价快速上行 - 公司表现结构性分化,收入表现优于利润 毛利率波动=金价上行+产品结构性调整 [45][46][47][48][49] - 金价变动及产品结构调整导致毛利率波动 - 24Q1金价上涨带动需求量增长,但毛利率略有波动 展店速度分化，行业集中度提升 [50][51] - 龙头公司展店速度略有分化,24年积极扩张 - 行业集中度逐步提升,龙头下沉挤压小品牌份额 品类结构调整，新工艺带动黄金需求走高 [52][53] - 镶嵌类受人造钻石冲击需求下滑,黄金类工艺创新持续走强 - 工艺升级为3D、5G、古法技术,带动黄金消费需求向悦己转变 跨境电商：景气度高位，持续兑现 跨境总结：行业延续高增态势，Q1业绩表现亮眼 [55][56] - 23年/24Q1跨境电商进出口增速保持高位 - 亚马逊生态链企业及AI工具型企业业绩表现良好 渠道端：亚马逊依赖度较高，加速布局新兴平台 [57] - 泛品型公司毛利率高于精品型,渠道仍以亚马逊为主 - 公司积极布局TIKTOK、SHEIN等新兴平台 政策端：平台竞争白热化，新政利好服装类中小卖家 [58][59][60][61] - 亚马逊出台新政策,降低服装类商品销售佣金,提高库存周转门槛 成本端：23年运费压力缓解，年初至今价格有所回升 [62][63][64][65] - 23年全球海运价格高位回落,24年初至今有所上涨 - 24Q1公司运输成本占比有所下降,带动毛利率提升