报告公司投资评级 - 报告给予中国化学“买入（首次）”评级，目标价10.01元，当前价格7.62元 [5][7] 报告的核心观点 - 中国化学23年年报和24年一季报显示业绩良好，境外新签高增，“两商”转型扎实推进，受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，业绩有望持续增长 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 23fy营业总收入1792亿元，yoy+13%；归母净利54亿元，同比+0%；扣非归母净利52亿元，yoy+4%；23q4/24q1营业总收入分别475/452亿，分别yoy+26%/+6%；归母净利分别17/12亿，分别yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别15/12亿，分别yoy+7%/+4% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别2016/2282/2586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15% [5] 业务情况 - 23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别1424/220/28/77/30亿元，分别yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%；化学工程业务延续较快增长，实业及新材料业务稳步增长，支撑“两商”战略转型 [3] - 23年及24Q1新签合同额分别为3268/1279亿，yoy分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别yoy+23%/+17%至2611/955亿；23年末在手订单4076亿，yoy+40%，为同期收入2.3倍 [3] - 23fy境外收入yoy+5%至355亿，23fy/24q1境外新签yoy分别+166%/+240%至1006/226亿 [3] 盈利情况 - 23fy毛利率9.4%，yoy+0.1pct；23q4/24q1毛利率分别为12.7%/8.0%，yoy分别-1.7/+0.1pct；23fy化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/9.0%，yoy分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct [4] - 减值损失、公允价值变动损失对23年盈利能力有负面拖累，预计为阶段性影响；23fy归母净利率3.0%，yoy - 0.4pct；23q4/24q1归母净利率分别为3.6%/2.7%，yoy分别 - 0.9/+0.1pct [4]