投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持”[2] 核心观点与事件 - 2026年第一季度，公司实现营业收入459.3亿元，同比增长3.2%，归母净利润15.7亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润15.4亿元，同比增长8.8%[8] - 新签订单稳中有增，2026年第一季度新签订单1149亿元，同比增长1.5%[8] - 境外订单表现亮眼，2026年第一季度境外业务新签414亿元，同比大幅增长130%，境内业务新签736亿元，同比下降23%[8] - 盈利能力持续改善，2026年第一季度毛利率为9.36%，同比提升0.1个百分点，净利率同比提升0.16个百分点至3.41%[8] - 经营现金流显著好转，2026年第一季度经营活动现金流量净额为-13.3亿元，同比大幅改善137.68亿元，收现比同比提升10.32个百分点至100.25%[8] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年营业收入分别为2019.22亿元、2160.76亿元、2322.59亿元，同比增长率分别为6.6%、7.0%、7.5%[7] - 预计2026至2028年归母净利润分别为68.98亿元、74.40亿元、80.57亿元，同比增长率分别为7.2%、7.9%、8.3%[7][8] - 预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.22元、1.32元[7] - 基于2026年4月27日收盘价8.39元，对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为7.4倍、6.9倍、6.4倍[7][8] - 预计净资产收益率（ROE）将稳定在9.8%左右[7] - 市净率（PB）预计在0.6至0.7倍之间[7] 业务结构 - 2026年第一季度新签订单中，化学工程、其他工程、实业、现代服务业分别新签1013亿元、107亿元、27亿元、2亿元[8]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为13.41元人民币 [1] - 核心观点：在油价上涨、全球能源安全需求提升的背景下，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级 [1] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均12倍市盈率，给予公司2026年12倍市盈率，目标价由12.29元上调至13.41元 [5] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入461.05亿元，同比增长3.25%，环比下降14.34% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润15.67亿元，同比增长8.46%，环比下降28.90%；扣非净利润15.36亿元，同比增长8.81% [1] - 2026年第一季度综合毛利率为9.68%，同比提升0.08个百分点；归母净利率为3.41%，同比提升0.16个百分点 [2] - 期间费用率为5.24%，同比微增0.02个百分点；其中财务费用同比增长57.6%，预计主要因汇兑损失增加 [2] - 2026年第一季度实现投资收益1270万元，同比增加2156万元 [2] - 2026年第一季度经营活动现金流净额为-13.29亿元，但同比少流出138亿元 [3] - 主业相关的收现比为100.3%，同比提升10.3个百分点；付现比为101.4%，同比下降11.8个百分点 [3] - 金融类经营活动现金流入同比增加68.31亿元，流出同比减少1.32亿元 [3] 新签订单与业务结构 - 2026年第一季度累计新签订单1149亿元，同比增长1.51% [1][4] - 分地区看，2026年第一季度境内新签735.53亿元，同比下降22.78%；境外新签413.61亿元，同比大幅增长130% [4] - 报告认为境外市场维持高景气，短期境内承压，但长期看油价上涨有望推动国内煤化工投资加速 [4] 财务状况与资本结构 - 截至2026年第一季度末，公司有息负债率为7.8%，同比提升1.3个百分点，较2025年末提升0.19个百分点 [3] - 截至2026年第一季度末，资产负债率为69.59%，同比微增0.16个百分点，但较2025年末下降0.27个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为68.22亿元、72.05亿元、75.14亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.12元、1.18元、1.23元 [10] - 预测2026-2028年市盈率分别为7.75倍、7.34倍、7.04倍 [10] - 预测2026-2028年市净率分别为0.72倍、0.66倍、0.61倍 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为9.21%、8.93%、8.58% [10] - 预测2026-2028年毛利率分别为11.16%、11.25%、11.35% [22] - 预测2026-2028年净利率分别为3.84%、3.95%、4.06% [22] 可比公司估值 - 选取的可比公司（万华化学、中国电建、中国中冶）2026年Wind一致预期平均市盈率为12倍 [5][12] - 中国化学2026年预测市盈率为7.75倍，低于可比公司平均的11.82倍（根据图表1计算）[12]

证券研究报告 中国化学 (601117 CH) 盈利能力同比再提升 | 华泰研究 | | | 季报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 建筑施工 | 目标价(人民币): | 13.41 | 中国化学发布一季报，2026 年 Q1 实现营收 461.05 亿元（yoy+3.25%、 qoq-14.34%），归母净利 15.67 亿元（yoy+8.46%、qoq-28.90%），扣非 净利 15.36 亿元（yoy+8.81%）。公司 26Q1 累计新签订单 1149 亿元，同 比+1.51%，我们认为油价上涨、全球能源安全需求提升背景下，国内煤化 工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持"买入"评级。 26Q1 毛利率、归母净利率同比提升 26Q1 公司综合毛利率 9.68%，同比+0.08pct，期间费用率 5.24%，同比 +0.02pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财务费用率分别为 0.25%/2.16%/2.56%/0.27%，同比+0. ...

今日早参 2026 年 4 月 30 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：4 月 FOMC：如期按兵不动，鲍威尔宣布留任理事 概览：北京时间 4 月 30 日（周四）凌晨美联储公布 4 月议息会议决定，政策 利率维持在 3.5-3.75%。本次决议共有 4 位票委投出反对票，为 1992 年 10 月以来首次，其中米兰主张降息 25bp，另有 3 位地方联储主席要求在声明中 删除可能降息的"宽松倾向"表述。鲍威尔宣布将留任理事（任期到 2028 年），留任时长尚不确定。 风险提示：就业市场超预期走弱，中东冲突推升通胀。 研报发布日期：2026-04-30 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 赵文瑄 SAC:S0570526040002 宏观：中东冲突下 4 月美经济展现较强韧性 4 月中东冲突烈度有所回落，但霍尔木兹海峡仍延续封锁，美国经济表现出 较强韧性。4 月美国经济增长动能较 3 月边际改善，居民 ...

2026 年 04 月 30 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 最新报告摘要 变形高温合金放量，燃机营收、毛利率双增长--隆达股份/金属新材料(688231/212402) 科创板公司动态研究 产品优势+全球制造，业绩高速增长--涛涛车业/摩托车及其他(301345/212804) 公司点评 2026Q1 业绩短期承压，宁夏二期项目进展顺利--苏利股份/农化制品(603585/212208) 公司点评 信贷投放加快，净息差企稳回升--上海银行/城商行Ⅱ(601229/214804) 公司点评 站在高质量发展的新起点上--宏观点评 深耕新药研发，创新实力获权威认可--甘李药业/生物制品(603087/213703) 公司点评 出海+AI 双轮驱动，红人营销 MCN 龙头再启航--天下秀/广告营销(600556/217205) 公司动态研究 Q1 业绩同环比增长，磷矿资源储量国内领先--云天化/农化制品(600096/212208) 公司点评 2026Q1 归母净利润同比稳健增长，"靶材+零部件"双轮 ...

**涉及的公司与行业** * 公司：中国化学工程股份有限公司（简称“中国化学”）[1] * 行业：化工石化工程、煤化工、化工新材料、新能源（海外市场）[2][4][6][9][10] **核心观点与论据** **1 2026年第一季度财务与业务表现** * 2026年第一季度实现营业总收入约461亿元，同比增长超过3%，增长主要由工程板块贡献[2][4][6] * 公司整体毛利率与去年同期基本持平，略有增长0.36个百分点[4] * 实业板块收入约30亿元，占比不大，目前尚未实现利润贡献，但亏损较2025年同期有所收窄[2][4] * 海外新签合同额、营业收入和利润均全面完成季度计划[2][4] **2 实业板块运营与项目进展** * 实业板块亏损主要受己二腈项目转固折旧及原料涨价影响，若不考虑折旧，该项目能够实现盈利[4] * 公司已制定专项降本增效方案，力争在2026年底实现实业板块的持平或盈利[4] * 内蒙古新材乙二醇项目于2026年年初转固，3月份已实现单月盈利，目前乙二醇价格维持在每吨5,000元以上[2][5] * 环氧丙烷项目正进行技术改造，预计2026年内开车，盈利预期受原油价格及市场波动影响尚不确定[2][11] **3 海外业务战略与展望** * 2026年第一季度海外新签项目中，约90%集中在传统的化工石化领域，近10%分布在冶金和新基建领域[4] * 公司目标在“十五”期间将海外业务占比提升至全集团业务总量的40%以上[2][4] * 预计2026年全年海外新签合同额和营业收入将较2025年有较好的增长[4] * 海外新能源订单主要集中在南美市场，公司正积极部署和培育该市场，并将其作为“一体两翼”战略的重要增长极[2][10] **4 煤化工业务前景与订单** * 公司对“十五”期间的煤化工发展持乐观态度，预计该领域年均投资规模近2000亿元，“十五”期间计划投资总额预计将超过1万亿元[2][7][8] * 2026年第一季度，公司已新签煤化工合同300亿元[2][9] * 预计2026年全年，煤化工项目合同额在公司全部合同额中的占比将在10%以上[9] * 煤化工项目涵盖煤制油、煤制气以及向下游新能源、新材料延伸的深加工领域[9] **5 “十五”期间实业投资战略** * 实业投资将紧密结合国家政策导向，区域上以京津冀、长三角、粤港澳大湾区为核心[3] * 产业上重点面向化工新材料、高端装备制造和绿色低碳循环产业等领域[3] * 投资方向围绕发展主营业务、培育新兴业务和增强核心竞争力，涵盖高端化学品、先进新材料、清洁能源、高端装备制造等领域[3] * 遵循能力匹配原则，确保投资规模与公司资本实力、融资能力等相适应，不主导非主业领域的实业投资[3] **其他重要内容** * 公司掌握了先进的煤气化技术和煤化工核心工艺包，能够满足国家在降耗减碳方面的要求[6] * 海外部分项目（如中东）因国际形势有所延迟，但公司正积极推动项目落地[10] * 内蒙古新材乙二醇项目一季度整体亏损，主要因1月和2月亏损额较大，3月盈利不足以覆盖前两月亏损[6]

地产+地产链联合电话会议 20260429 摘要 二手房市场韧性凸显，上海等核心城市价格环比转正，挂牌量下降且去 化周期缩短至半年内。 存量房翻新需求成为建材主驱动力，预计 2030 年 20 年以上房龄占比 达 60%，远超新房装修需求。 消费建材行业集中度提升，东方雨虹等龙头通过多轮提价（>10%）成 功传导原材料成本压力。 地产板块复苏遵循核心城市领先规律，板块估值修复通常始于核心城市 房价止跌企稳时点。 港股内房股 PB 处于历史极低位（约 0.43 倍），南下资金对建发国际、 绿城等中小市值标的具定价权。 建筑细分赛道分化，金螳螂发力高毛利海外业务，中国化学受益煤化工 投资升温及新材料放量。 物管与经纪行业弹性可期，贝壳受益二手房修复，华润万象生活等轻资 产公司具备高股息配置价值。 Q&A 当前房地产市场的基本面表现如何，尤其是在二手房和新房市场方面有哪些值 得关注的变化？ 当前房地产市场最超预期的部分体现在二手房市场。从成交量来看，进入 4 月 份后，成交量并未如往年般大幅走弱，4 月以来我们跟踪的数据同比增长约 26%，年初至今累计增长超过 7%，显示出较强的韧性和持续性。从价格来看， 今年以来 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国化学2026年第一季度业绩同比稳中有增，境外新签合同额大幅增长，公司作为化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，因此维持“买入”评级[2][15] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入461.05亿元，同比增长3.25%（或+14.52亿元），环比下降14.34%（或-77.19亿元）[5] - 2026年第一季度实现归母净利润15.67亿元，同比增长8.46%（或+1.22亿元），环比下降28.90%（或-6.37亿元）[5] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为15.36亿元，同比增长8.81%，环比下降26.03%[5] - 2026年第一季度销售毛利率为9.36%，同比微增0.06个百分点，环比下降4.60个百分点[5] - 2026年第一季度销售净利率为3.58%，同比微降0.01个百分点，环比下降0.97个百分点[5] - 2026年第一季度ROE为2.30%，同比增加0.01个百分点，环比下降1.02个百分点[5] - 2026年第一季度毛利润为42.98亿元，同比增加1.61亿元，环比减少31.93亿元[10] 2025年全年经营业绩 - 2025年实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%[6] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润64.36亿元，同比增加7.48亿元，增长13.15%[6] - 2025年利润水平创历史新高[6] - 分板块看：工程业务实现营收1781亿元，同比增长1.59%，毛利率10.76%，同比提升0.58个百分点；实业业务实现营收98亿元，同比增长11.47%，毛利率8.69%，同比提升1.16个百分点；现代服务业实现营收22亿元，同比下降10.98%，毛利率39.71%，同比提升2.15个百分点[6] - 分地区看：境内实现营收1351亿元，占比71.07%，毛利率10.89%，同比提升0.96个百分点；境外实现营收550亿元，占比28.93%，毛利率11.24%，同比提升0.74个百分点[6] 新签订单情况 - **2025年全年**：新签合同额4036.61亿元，同比增长367.21亿元，增幅10.01%[7] - 境内新签合同额2791.45亿元，同比增长255.18亿元，增幅10.06%，占比69.15%[7] - 境外新签合同额1245.16亿元，同比增长112.03亿元，增幅9.89%，占比30.85%[7] - 按业务类型：工程业务新签合同额3923.10亿元，占比97.19%；实业新签合同额105.78亿元，占比2.62%；现代服务业新签合同额7.73亿元，占比0.19%[7][8] - **2026年第一季度**：新签合同额1149.14亿元，同比增长1.51%[11] - 境内新签合同额735.53亿元，同比下降22.78%，占比64.01%[11] - 境外新签合同额413.61亿元，同比大幅增长130.30%，占比35.99%[11] - 境外重大项目包括：阿联酋TA'ZIZ盐化工项目EPC合同（约148.43亿元）、华星镍业（印尼）项目（约6.41亿元）、PT GUNA DARMA INTEGRA印尼项目（约12.14亿元）、沙比克卡杨高分子量聚乙二醇项目EPC合同（约8.19亿元）、加纳Chrispod因查班541MW燃气电站项目（约28.90亿元）等[11] 业务发展与战略举措 - 公司通过“总对总”商务活动带动新签合同额首次超4000亿元[9] - 深化“T+EPC”模式，带动新签EPC合同占比首年超过60%[9] - 拓展新能源领域及与化工耦合项目超200亿元[9] - 持续扩大海外市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道[9] - 签署纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，在“ENR”排名中实现8连升[9] - 深入实施“一体两翼”战略，巩固传统市场并开拓新市场[9] 科技创新与实业发展 - 公司坚持“灯火通明搞科研”、“灯火通明促转化”，一体推进自主创新、技术整合和平台建设[12] - 启动实施“星火计划”，推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发[12] - 多个项目取得进展：深海气凝胶项目中试装置投运；低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车；聚甲醛达成产业化合作意向；丁二酸项目完成中试[12] - 积极链接全球创新资源，与欧洲知名公司开展技术交流合作，签署多份战略协议[12] - 深化“产学研用”协同创新，与多所高校共建创新联合体[13] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）[14] - 加上2025年中期已派发的每10股1.00元（含税），2025年全年合计派发现金红利每10股2.11元（含税），总计约12.89亿元（含税）[14] - 本次年度现金分红占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.02%[14] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2035亿元、2142亿元、2251亿元[15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.75亿元、76.40亿元、82.68亿元[15] - 对应2026-2028年PE分别为7.42倍、6.87倍、6.35倍[15] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.16元、1.25元、1.35元[16] - 预计2026-2028年ROE均维持在10%[16]