投资评级 - 增持（首次）[1][3][73] 核心观点 - 报告研究的具体公司为毛毯出口龙头公司，2024Q2智能新工厂投产，智能化改造预计推动毛利率显著提高，同时新品类打开增长空间，2024 - 2026年归母净利润预计为1.47/2.33/2.58亿元，对应PE13.2/8.4/7.5X[3][73] 真爱美家：毛毯出口龙头公司 - 公司成立于2010年，前身为真爱毛纺，家族控股股权结构集中，实际控制人郑期中直接+间接持股40.91%，毛毯营收占比超96%为核心业务，外销占总营收比重持续增长，主要销售地区为西亚和非洲，以ODM直销为主要模式，自有品牌销售占比超两成，营收较为稳定，净利润有所波动，利润率呈现上行趋势，销售费用管理成效明显，新工厂投用带来研发及管理费用率上行[9][11][13][14][16][17][19][20] 毛毯主业 - 全球毛毯市场规模超58亿美元，2017 - 2022年5年CAGR为4.3%，合成纤维占70%以上，北美为全球第一大毛毯进口地区，中东为重要市场，中国是毛毯主要出口国，市场集中度不断提升，竞争格局分散，江浙鲁为主要出口地，报告研究的具体公司为毛毯生产和出口的龙头企业，近三年市场份额保持在3.4% - 4%之间，2019年中东市场占有率超12%[23][24][25][28][29][31][32] 短期看公司智能工厂落地 - 新工厂全面升级，智能化将显著提高公司利润率水平，通过自动化以及技术升级实现人力、原材料、水、能源、电力成本的显著降低，经测算一期满产后，毛毯单吨成本可下降2634元，毛毯毛利率将从2023年的21.5%提升至36.6%，单吨折旧费用将增加1486元，新工厂投产有望带动公司利润率上行[33][45][46][48] 中长期看公司拓地毯品类 - 智能新工厂一期投产后总产能将达到6.5 - 7万吨，二期还预留2.5万吨产能提升空间，公司产能利用率、产销率过去一直保持较高水平，老客户订单预计可以消化部分产能，我国地毯对中东市场的出口额持续提升（2018 - 2023年CAGR达19.8%），且地毯和公司优势产品毛毯的渠道、技术均可复用，地毯业务有望加速扩张，成为公司第二增长曲线[2][49][51][54] 盈利预测 - 关键假设：毛毯业务2024/2025/2026年产量分别达到4.82/5.92/6.44万吨，收入分别达到9.74/12.14/13.42亿元，毛利率25.3%/28.8%/30.3%；床上用品2024/2025/2026年收入分别达到0.18/0.18/0.19亿元，毛利率保持39.0%；其他产品2024/2025/2026年收入分别达到640/736/810万元，毛利率76.2%/76.2%/76.3%；2024/2025/2026年销售费用率1.36%/1.19%/1.13%，管理费用率3.35%/3.30%/3.25%，研发费用率6.21%/5.71%/5.58%，预计2024 - 2026年公司归母净利润1.47/2.33/2.58亿元，对应PE13.2/8.4/7.5X[66][67][68][70][71][73]