报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][6][51] 报告的核心观点 - 2023年公司归母净利润同比下降43%，营收增长18.5%，盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降；增利主要来自山东中金铜业，减利主要来自子公司佩利雅 [2][14] - 展望2024年，铜精矿和锌精矿低加工费给冶炼业务带来压力，但受益于铜、锌、铅价格上涨，公司精矿产品盈利增加；更远期看，迈蒙矿投产后将成为重要盈利增长点 [3][40] - 公司是国内铅锌采选冶头部企业，受益于铜铅锌价格上涨，并购铜冶炼厂进军铜产业链打开成长空间，维持“增持”评级 [4][51] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营收656亿元（+18.5%），归母净利润6.9亿元（-43.3%），扣非归母净利润6.43亿元（-45%），经营性净现金流15.7亿元（+45.3%） [2][14] - 2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降幅达14.2%；公司境内铅锌精矿产量17.04万吨，同比下降6.2% [2][14] - 2023年度利润分配预案：以2023年末总股本37.4亿股为基数，每10股派现金0.56元（含税），现金分红总额2.09亿元（含税），分红比例30.43% [15] 子公司情况 - 2023年山东中金铜业阴极铜产量40.3万吨，净利润达5.5亿元，上市公司持股比例39.26% [2][9] - 2023年子公司佩利雅净利润亏损3.01亿元，去年盈利5400万元 [2][9] 业务结构变化 - 贸易业务营收占比显著下降，2022年占比80%，2023年降至38% [18] - 铜冶炼业务成为营收和盈利重要组成部分，2023年中金铜业阴极铜产量40万吨，贡献营收278亿元，毛利润11.5亿元，营收占比41%，毛利润占比37% [18] - 并入铜冶炼业务后，预付款、存货、长期借款显著增加，带息债务从2022年末120亿元增加到2023年末169亿元，2023年财务费用5.64亿元，同比增加4.7亿元，2024年1月末资产负债率升至62.3% [19] 财务预测与估值 - 假设2024 - 2026年锌价均为23000元/吨，铅价17000元/吨，锌精矿加工费4000元/吨，铅精矿加工费900元/吨，铜价均为75000元/吨，铜精矿加工费60/70/70美元/吨，公司归母净利润分别为7.83/8.65/12.23亿元，同比增速13.8/10.5/41.4%，摊薄EPS分别为0.21/0.23/0.33元，当前股价对应PE分别为23.5/21.2/15.0x [4][51] - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [53]