报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][20][63] 报告的核心观点 - 2023年公司归母净利润同比下降43%，盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降；铜冶炼业务成为营收和盈利重要组成部分；国外铜矿项目将成重要盈利增长点 [10][14][18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2023年实现营收656亿元（+18.5%），归母净利润6.9亿元（-43.3%），扣非归母净利润6.43亿元（-45%），经营性净现金流15.7亿元（+45.3%） [10][17] - 2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降幅达14.2%；境内铅锌精矿产量17.04万吨，同比下降6.2% [10][17] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.83/8.65/12.23亿元，同比增速13.8/10.5/41.4%，摊薄EPS分别为0.21/0.23/0.33元，当前股价对应PE分别为23.5/21.2/15.0x [8][63] 子公司情况 - 增利主要来自山东中金铜业，2023年阴极铜产量40.3万吨，净利润达5.5亿元，上市公司持股比例39.26% [7][23] - 减利主要来自子公司佩利雅，2023年净利润亏损3.01亿元，去年盈利5400万元 [7][23] 业务结构 - 贸易业务营收占比显著下降，2022年占比80%，2023年降至38% [26] - 铜冶炼业务成为重要组成部分，2023年子公司中金铜业阴极铜产量40万吨，贡献营收278亿元，毛利润11.5亿元，营收占比41%，毛利润占比37%，单吨阴极铜毛利润2863元/吨，净利润1370元/吨 [14] 盈利增长点 - 2024年，铜精矿和锌精矿低加工费给冶炼业务带来压力，但受益于铜、锌、铅价格上涨，精矿产品盈利增加 [18][61] - 迈蒙矿投产后年产铜3万吨、锌3万吨，将成重要盈利增长点 [18][61] 利润分配 - 2023年度以总股本37.4亿股为基数，每10股派现金0.56元（含税），现金分红总额2.09亿元（含税），分红比例30.43%，近6年分红比例均在30%上下 [11] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|55,339|65,596|62,696|62,696|62,696| |(+/-%)|24.6%|18.4%|-4.4%|0.0%|0.0%| |净利润(百万元)|1212|688|783|865|1223| |(+/-%)|3.5%|-43.3%|13.8%|10.5%|41.4%| |每股收益（元）|0.32|0.18|0.21|0.23|0.33| |EBIT Margin|2.7%|2.4%|2.2%|2.5%|3.2%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|5.2%|5.6%|6.0%|8.0%| |市盈率（PE）|15.1|26.7|23.5|21.2|15.0| |EV/EBITDA|15.6|15.2|13.3|11.9|10.4| |市净率（PB）|1.24|1.38|1.32|1.27|1.20| [19]