报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度海外订单新增5.22亿元，同比大增，盈利能力有所回升 [3] - 2024年一季度海外新增订单同比增长298.06%，在手订单充足，公司计划2024年设立欧洲销售中心并完成泰胜蓝岛技改 [4] - 预计公司2024 - 2025年实现归母净利润5.36、7.20亿元，对应EPS为0.57、0.77元/股，给予2024年15 - 19X PE，合理价值区间为8.55 - 10.83元，给予“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年全年收入48.13亿元，同比+53.93%，归母净利润2.92亿元，同比+6.37%；2024Q1公司收入6.57亿元，同比-18.38%，环比-64.20%，归母净利润0.55亿元，同比-39.69%，环比-2.90% [3] - 2023年公司毛利率18.09%，同比-0.29pct，净利率6.11%，同比-2.53pct；2024Q1毛利率20.12%，同比-2.00pct，环比+4.36pct，净利率8.47%，同比-2.62pct，环比+5.16pct，有所回升 [3] 订单情况 - 2023年全年公司海外新增订单15.25亿元，同比+64.5%；2024Q1公司海外新增订单5.22亿元，同比+298.06% [4] - 截至2024年3月31日，公司在手订单41.27亿元，同比+15.01%，海外订单约15亿元，同比+68.92% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2025年实现归母净利润5.36、7.20亿元，对应EPS为0.57、0.77元/股 [5] - 参考可比公司估值，给予公司2024年15 - 19X PE，合理价值区间为8.55 - 10.83元 [5] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3127|4813|6450|7926|9107| |(+/-)YoY(%)|-18.8%|53.9%|34.0%|22.9%|14.9%| |净利润（百万元）|275|292|536|720|823| |(+/-)YoY(%)|6.3%|6.4%|83.4%|34.3%|14.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.29|0.31|0.57|0.77|0.88| |毛利率(%)|18.4%|18.1%|18.9%|19.7%|19.6%| |净资产收益率(%)|6.8%|6.8%|11.1%|13.0%|13.0%|[6] 可比公司估值 |代码|简称|总市值(亿元)|2024E PE（倍）|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |301155.SZ|海力风电|111.50|19.24|13.23|11.57| |300569.SZ|天能重工|53.69|11.41|9.03|7.90| |002487.SZ|大金重工|141.84|20.57|14.82|11.41| |均值|||17.07|12.36|10.29|[8] 业务收入情况 - 2023全年陆风（含混凝土塔筒）/海风及海工/零碳/创新及其他营收分别为34.93/10.80/0.32/2.08亿元，同比+31.08%/+173.31%/+13.84%/+442.31%，四类业务占比分别72.59%/22.44%/0.66%/4.31%，占比同比-12.66pct/+9.80pct/-0.23pct/+3.09pct [21] - 2023全年陆风（含混塔）/海风及海工毛利率分别为18.98%/10.07%，同比+1.65pct/-8.73pct；海外订单/国内订单毛利率分别为29.33%/13.5%，同比+8.71pct/-2.35pct；海外/国内营收13.94/34.19亿元，同比-15.77%/+132.31% [21] 费用情况 - 2023全年，公司期间费用率10.12%，同比+0.60pct，财务费用由2022年盈利1285.73万元变为亏损5111.82万元，主要系美元汇率波动产生的汇兑损失 [22] - 2024Q1随着美元汇兑损失减少，财务费用降至608.72万元，同比-62.69% [22] 研发情况 - 2023年公司进一步扩大研发投入，研发费用同比+35.02%，完成了深远海风场成套基础装备建造关键技术研发、深远海浮式风电基础核心关键技术研发等 [22] 分产品盈利预测 |产品|项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |陆上风电装备|收入（亿元）|26.66|34.94|41.23|45.35|47.62| | |YoY|42%|31%|18%|10%|5%| | |成本（亿元）|22.04|28.31|33.19|36.51|38.33| | |毛利（亿元）|4.62|6.63|8.04|8.84|9.29| | |毛利率|17.33%|18.98%|19.5%|19.5%|19.5%| |海上风电装备|收入（亿元）|3.95|10.80|20.52|30.78|40.01| | |YoY|-79%|173%|90%|50%|30%| | |成本（亿元）|3.21|9.71|17.44|25.24|32.81| | |毛利（亿元）|0.74|1.09|3.08|5.54|7.20| | |毛利率|18.80%|10.07%|15.0%|18.0%|18.0%| |风力发电类|收入（亿元）|0.28|0.32|0.47|0.61|0.68| | |YoY| |14%|50%|30%|10%| | |成本（亿元）|0.17|0.18|0.28|0.37|0.41| | |毛利（亿元）|0.10|0.14|0.19|0.25|0.27| | |毛利率|37%|43%|40%|40%|40%| |创新及其他|收入（亿元）|0.38|2.08|2.28|2.51|2.76| | |YoY|-58.34%|442.31%|10%|10%|10%| | |成本（亿元）|0.10| |1.23|1.37|1.51| | |毛利（亿元）|0.28|0.85|0.91|1.01|1.11| | |毛利率|72.92%|40.94%|40%|40%|40%| |合计|收入（亿元）|31.27|48.13|64.50|79.26|91.07| | |YoY|-29.45%|53.93%|34.02%|22.87%|14.91%| | |营业成本（亿元）|25.52|39.43|52.28|63.62|73.21| | |毛利（亿元）|5.74|8.71|12.22|15.63|17.86| | |毛利率|18.37%|18.09%|18.94%|19.73%|19.62%|[25]