报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 31 美元 [4][11] 报告的核心观点 - 预计公司战略组合 2024E 收入为 17.8 亿美元，整体调整后 EBITDA 率为 23%；上半年业绩基本触底，下半年逐步复苏；四季度战略组合收入同比增长 13%，整体调整后 EBITDA 率达 29% [4] - 预计公司下半年迈进业绩拐点，四季度实现加速回升 [20] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 1Q24 战略组合 Create Solutions 收入 1.33 亿美元，同比增 17%，环比增 4%，受订阅和战略合作伙伴驱动；市场对 Runtime Fee 担忧消退；下一代 Unity 6 预计下半年发布，有望加强市场地位 [3] - 1Q24 公司收入 4.60 亿美元，高于预期 5.4%；战略组合收入增 2%至 4.27 亿美元，高于指引；调整后 EBITDA 为 0.79 亿美元，高于指引，调整后 EBITDA 率 18.4% [20] - 公司对二季度指引谨慎，预计战略组合收入 4.20 - 4.25 亿美元，同比降 6% - 7%，环比持平，受 Grow 业务拖累；调整后 EBITDA 为 0.75 - 0.80 亿美元，环比持平 [20] - 公司维持全年战略业务收入指引 17.60 - 18.00 亿美元，整体调整后 EBITDA 为 4.00 - 4.25 亿美元 [20] - 1Q24 战略组合 Grow Solutions 收入 2.94 亿美元，同比降 4%，环比降 1%；已完成 Unity Ads 和 ironSource 整合，重点优化模型，预计三季度持续改善 [21] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1,391|2,187|1,861|2,030|2,265| |经营利润（百万美元）|(882)|(833)|(802)|(345)|(102)| |调整后 EBITDA（百万美元）|(71)|274|414|594|741| |目标 PS（x）| - | - |6.4|5.8|5.2| |营业收入增速|25.3%|57.2%|-14.9%|9.0%|11.6%| |毛利润增速|10.7%|53.2%|-9.5%|12.6%|17.7%| |经营利润增速|65.9%|-5.6%|-3.7%|-57.0%|-70.5%| |净利润增速|72.6%|-10.1%|-14.3%|-49.3%|-70.5%| |调整后净利润增速|145.7%|NM|-36.3%|207.0%|39.6%| |毛利率|68.2%|66.5%|70.7%|73.0%|77.0%| |经营利润率|-63.4%|-38.1%|-43.1%|-17.0%|-4.5%| |净利率|-66.1%|-37.8%|-38.0%|-17.7%|-4.7%| |调整后净利率|-7.6%|10.8%|8.1%|22.7%|28.4%| |EPS（美元）|-3.0|-2.2|-1.9|-0.9|-0.3| |调整后 EPS（美元）|-0.3|0.6|0.4|1.2|1.7| |调整后目标 P/E| - | - |78.8|25.7|18.4| [2][8] 股价及市值 - 目前股价 24.16 美元，目标价 31 美元，潜在升幅 +28%；52 周内股价区间 22.2 - 50.08 美元；总市值 9,443 百万美元；近 3 月日均成交额 243 百万美元（截至 2024 年 5 月 9 日收盘价） [24]