投资评级 - 报告对路德环境的投资评级为"增持"（维持评级）[2] 核心观点 - 酒糟饲料业务持续快速发展 销售和研发提升效果逐步显现[2] - 公司坚持双轮驱动战略 强化技术创新和市场开拓动作[4] - 预计2024-2026年公司营收分别为5.8亿元、8.9亿元、12.4亿元 EPS分别为0.6元、1.1元、1.7元[10] 财务表现 - 2023年公司实现营收3.5亿元 同比增长2.6% 归母净利润0.27亿元 同比增长4.0%[2] - 2024Q1公司实现营收0.68亿元 同比增长21.9% 归母净利润0.06亿元 同比增长54.2%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.59亿元、1.10亿元、1.70亿元 同比增长119.1%、85.9%、55.2%[2] 业务发展 - 2023年白酒糟生物发酵饲料、河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务分别实现营收2.0亿元、0.9亿元、0.5亿元[3] - 2024Q1白酒糟生物发酵饲料营收占比提升至74.1% 同比增加18.7个百分点[3] - 连云港碱渣项目未来投入运营后有望对无机固废处理板块形成收益贡献[3] 盈利能力 - 2023年公司毛利率、净利率分别为36.3%、8.4% 分别同比+1.1pct、-3.0pct[4] - 2024Q1公司毛利率为30.8% 同比-5.4pct 主要受收入结构影响[4] - 预计2024-2026年毛利率分别为33.1%、33.0%、33.5% 净利率分别为12.2%、14.7%、16.9%[14] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年P/E分别为30倍、16倍、10倍[10] - 当前股价对应2024-2026年P/B分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍[14]