铅锌价格超预期上涨，后续何去何从？ 铅锌价格二月以来为何超预期上涨？[1][2] - "二次通胀"预期下铅锌价格有望走高。加息周期前期铅锌价格往往上涨,其本质在于加息周期中就业数据强劲,经济景气向上,进而拉动工业金属的需求。2022年以来俄乌冲突等因素造成供应链紊乱,以欧美为代表的经济体通胀高企,叠加美联储大规模加息,全球经济体加速走弱引发衰退预期造成2022年3月-2023年9月加息周期中铅锌价格出现背离下跌。而近期美国三月CPI同增3.5%,创2023年9月以来新高,叠加就业数据强劲,验证了美国经济的韧性,制造业PMI数据与铅锌价格往往有较强的联动性,PMI从年初开始拐头向上重回扩张区间,引发了后续"二次通胀"的预期进而带动铅锌价格超预上涨。 从商品属性看铅锌基本面行至何处 锌供给：矿端偏紧，冶炼端产能充足[3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 矿端：海外锌矿投产低于预期,国内矿端供应相对保持韧性。海外矿端受到锌价下跌、极端天气、原矿品位下降等多重因素影响,产量不及预期。国内矿端在疫后复产带动下,供应相对保持韧性。 - 冶炼端：海外冶炼厂逐步复产,国内高利润驱动下产量高增。海外冶炼厂受能源价格下降影响逐步复产,但部分受锌精矿供应短缺影响。国内冶炼厂在加工费高企的利润驱动下产量大幅提升。 - 2024年供给展望:矿端投产或不及预期,冶炼端关注原料短缺扰动。海外矿端新增产能集中在俄罗斯、刚果、墨西哥等地,但投产节奏或有延后。国内矿端新增产能主要集中在新疆火烧云,但品位下降等因素或限制实际投产。冶炼端方面,海外新增产能集中在德国、俄罗斯等地,国内新增产能主要为再生锌,但受原料供应影响,实际投产或低于预期。 锌需求：国内复苏仍是主基调，海外衰退风险仍存[18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 海外:美国经济仍具韧性,欧元区经济低迷。美国经济超预期增长,但长短端利率倒挂削弱了居民购房、企业投资意愿,2024年或有所改善。欧元区经济下行压力较大,居民购车意愿较弱。 - 国内:地产投资有望企稳,基建和新基建有望保持较高增速。地产投资在政策支持下或将企稳,传统基建和新基建如风电、太阳能、5G基站等有望保持较高增速,带动锌需求。 锌库存：LME库存大幅提升，国内库存维持低位[40][41] - 海外库存方面,LME库存大幅提升,隐性库存显性化。国内库存方面,除季节性因素外,整体维持低位。 铅供给：矿端稳定修复，冶炼端产能大幅释放[36][37][38][39][42][43][44][45][46][47][48] - 矿端:海外矿端实现恢复性增长,国内矿端供应保持韧性。 - 冶炼端:海外原生铅扰动减弱,再生铅原料受限。国内原生铅产量大幅提升,再生铅产能持续扩张。 铅需求：海外需求较弱，国内关注出口&新基建[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] - 海外:美国政策对新能源汽车倾斜,欧元区经济低迷,终端需求疲软。 - 国内:传统燃油车新增需求不足,电动自行车新装需求逐步走弱,但储能领域或成新增长点。 铅锌价格后续展望 锌价后续展望：短期偏强震荡，中长期打开上涨空间[63][64][70][71][72] - 短期:2024年整体供给略有过剩,但过剩程度较2023年有所缓解,加工费下行压缩冶炼厂利润,对锌价形成支撑。中长期:供给端关注度提升,新增产能有限,预计2026年后供应缺口将扩大,打开锌价上涨空间。 铅价后续展望：过剩趋势延续，价格宽幅震荡[63][64][73][74][75] - 铅价更多取决于供给端,而供给端的核心变量在于原料废电池的供应,当前废电池供应端紧俏格局仍未缓解,预计铅价或围绕15500-18500元呈现宽幅区间震荡。 风险提示[68] 1. 矿端产能释放节奏不及预期,矿石品位超预期 2. 海外经济衰退,需求不及预期