报告的核心观点 - 2023年铝价整体呈现前低后高的趋势,在2022年高基数下铝价同比回落,导致铝板块上市公司归母净利润多数出现同比回落 [12][13][19] - 2024Q1电解铝盈利逐渐修复,铝板块企业业绩逐步回暖,营收和归母净利润同比增速分别为-6.5%、9.5% [19][20] - 电解铝成本主要由氧化铝、电力、阳极炭素以及人工成本构成,其中原材料及能源电力成本为占电解铝成本最大分项,合计约占90%左右比重 [31][32][33][34][35][36][37][38] - 电解铝企业成本中枢持续上移,2017年至2023年各电解铝企业单吨成本中枢上涨约3500元,主要由能源及原材料成本贡献 [25][26][27][28][29][30] - 2023年电解铝企业加大分红比例,资产负债率持续下降,现金流及分红率上升,迎来高质量发展 [29] 根据目录分别进行总结 1. 2023&2024Q1铝板块行情回顾 - 2023年有色板块上涨3.6%,跑输上证指数6.7pct,铝板块涨幅为6.2% [8][9][10] - 2024Q1有色板块上涨14.9%,跑赢上证指数9.3pct,铝板块涨幅为11.0% [9][10] 2. 铝行业：2023年铝价前低后高,24Q1偏强运行 - 2023年铝价整体呈现前低后高的趋势,在2022年高基数下铝价同比回落 [12][13] - 2024Q1铝价先跌后涨,在需求回暖及供给端扰动下铝价持续上行 [13][14] - 2023年电解铝需求稳定增长,2024Q1需求持续回暖 [14][15][16][17] - 2023年限电影响下供给端增幅放缓,2024Q1云南复产提前启动 [16][17] - 上游氧化铝价格受供给端影响持续上行,2024Q1仍维持高位 [17][18] - 上游预焙阳极价格在2023年持续下调,2024Q1价格企稳 [18][19][50] 3. 铝板块：2023年盈利同比回落,24Q1有所回暖 - 2023年铝板块在高基数下盈利同比回落,2024Q1铝板块盈利同比回暖,环比有所下滑 [19][20] - 铝板块财务比率持续改善,存货周转率、资产负债率、经营性现金流、现金分红率均有所改善 [21][22] 3.1 电解铝：量价回落致业绩承压,盈利持续修复 - 2023年电解铝企业业绩回落主要系吨盈利收窄及产量下滑 [23][24][25] - 2024Q1电解铝企业业绩同比多有所上涨,环比多有所回落 [24] - 2023年电解铝企业产量下滑,吨盈利收窄 [26][27][28] - 电解铝成本中枢持续上移,主要由能源及原材料成本贡献 [31][32][33][34][35][36][37][38] - 2023年电解铝企业加大分红比例,资产负债率持续下降,现金流及分红率上升 [29] 3.2 铝加工：受竞争格局影响业绩承压,24Q1需求回暖提振业绩 - 2023年铝加工企业业绩承压,主要受行业竞争格局恶化及铝价下行影响 [43] - 2024Q1铝加工企业业绩有所改善,主要由于加工费平稳及终端需求回暖 [43][44] 4. 2024年展望：供需紧平衡,盈利有望维持高位 - 旺季需求回暖叠加宏观利好政策,电解铝需求有望持续向好 [45] - 供给增量较少,云南复产持续推进 [46] - 电解铝盈利水平有望维持高位,受低库存、成本支撑及宏观政策影响 [47][48][49] - 神火股份及天山铝业仍存产能增量预期 [49] - 预焙阳极价格迎来上调,行业盈利压力有望缓解 [50] 投资建议 - 建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业等电解铝企业 [51] - 建议关注索通发展,受益于预焙阳极价格上调 [51] 风险提示 - 国内经济复苏低于预期 [52] - 全球宏观环境不确定性风险 [53] - 美联储加息超预期 [54]