主要数据表现 - 4月社会融资规模增量为-1987亿元，远低于市场预期的10148亿元和前值48675亿元，出现罕见负增长[2] - 4月新增人民币贷款7300亿元，略低于市场预期的7433亿元，且较前值30900亿元大幅下降[2] - 4月M2货币供应量同比增速为7.2%，低于市场预期的8.3%和前值8.3%[2] - 4月M1货币供应量同比增速为-1.4%，较前值1.1%由正转负[2] 社融结构拖累因素 - 非标融资同比多减3111亿元，成为社融主要拖累项之一[9] - 政府债券融资同比多减5532亿元，主要受发行节奏影响[9] - 企业债券融资同比少增2447亿元，化债背景下城投债净融资受制约[9] 信贷结构分析 - 信贷增长疲软，对公和对私贷款同比均明显偏弱[12] - 企业短贷、中长贷及居民短贷是同比少增的主要拖累项[12] - 票据融资冲量显著，同比多增7101亿元，反映信贷空转现象[4][19] 数据与基本面的背离 - 信贷数据走势与近期PMI连续处于扩张区间、一季度实际GDP增速好转等基本面积极信号呈现背离[5] - 央行货币政策执行报告指出经济增长"有利条件较多"，与信贷数据疲软形成反差[5] 政策与市场影响 - 央行提及"盘活被低效占用的金融资源"，可能导致信贷总量增速放缓，防信贷空转是影响因素之一[19] - 债市供求最好的时候即将过去，长端利率短期底部明确，但融资需求偏弱决定债市环境仍偏好[21] - 权益资产受益于经济企稳和政策预期，但从量到价的传导偏慢，名义增长弹性不足制约短期上行幅度[14] 经济矛盾与展望 - 总需求不足仍是当前经济主要矛盾，经济结构分化且价格信号弱[26] - 后期政府债券供给预计加速，特别国债和专项债发行将靠前发力[9]