公司投资评级 - 报告对扬农化工的投资评级为“买入（维持）”，市场价格为65.23元[1] 报告的核心观点 - 行业有望逐步好转，关注菊酯反倾销带来的价格弹性[2] - 2023年行业景气承压，公司积极应对，多产快销和降本增效收窄利润降幅[2] - 2024年部分农药品种有所反弹，菊酯价格或随反倾销推进涨价[2] - 在建项目持续推进，加快打造多品类+创制药第二曲线[4] - 盈利预测调整，预计2024-2026年归母净利润分别为16.72亿元、19.07亿元、24.44亿元，对应PE分别为15.9、13.9、10.8倍，维持“买入”评级[4] 公司基本状况 - 总股本为406百万股，流通股本为403百万股，市价为65.23元，市值为26,508百万元，流通市值为26,279百万元[1] 公司盈利预测及估值 - 2022年至2026年营业收入分别为15,811百万元、11,478百万元、13,292百万元、15,400百万元、18,268百万元，增长率分别为34%、-27%、16%、16%、19%[2] - 2022年至2026年净利润分别为1,794百万元、1,565百万元、1,672百万元、1,907百万元、2,444百万元，增长率分别为47%、-13%、7%、14%、28%[2] - 2022年至2026年每股收益分别为4.42元、3.85元、4.11元、4.69元、6.01元，净资产收益率分别为21%、16%、15%、15%、16%[2] - 2022年至2026年P/E分别为14.8、16.9、15.9、13.9、10.8，P/B分别为3.1、2.7、2.4、2.0、1.7[2] 公司财务数据 - 2023年营业收入为114.78亿元，同比-27.41%，归母净利润为15.65亿元，同比-12.77%，扣非归母净利润为15.06亿元，同比+22.05%[2] - 2024年Q1营业收入为31.76亿元，同比-29.43%，环比+44.09%，归母净利润为4.29亿元，同比-43.11%，环比+110.1%，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-40.22%，环比+110.34%[2] - 2023年原药销量为96,494吨，同比+10.4%，价格同比-29.5%，收入为73.8亿元，同比-20.6%，毛利率为30.2%，同比-1.4个百分点[2] - 2023年制剂销量为35,723吨，同比+2.4%，价格同比-3.5%，收入为16.8亿元，同比-1.2%，毛利率为27.4%，同比-19.7个百分点[2] - 2024年Q1原药销量为24,968.44吨，环比+16.35%，价格环比+3.7%，制剂销量为14,977.14吨，环比+541.65%，价格环比-8.03%[2] 行业动态 - 2024年4月2日，商务部收到扬农化工代表中国氯氰菊酯产业提交的反倾销调查申请，决定自2024年5月7日起对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查[2] - 部分农药品种出现止跌或反弹，如草甘膦/吡唑醚菌酯4月均价环比+1.72%、+2.56%，原因包括春耕需求旺季、原油价格上行和行业库存去化[2]