投资评级 - 名创优品 (09896.HK) 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 名创优品 2401 财报显示，营收 37.2 亿元，同比+26%，调整后净利 6.2 亿元，同比+27.7%，净利率 16.6%（+0.2pct）[2] - 国内营收 25.0 亿元，同比+16%，海外营收 12.2 亿元，同比+53%，海外收入超预期 [2] - 24Q1 毛利率 43.4%（同/环比+4.1/+0.3pct），创历史新高，主要受益于海外直营市场快速成长及 TOPTOY 表现较优 [2] - 24 年公司计划全球净增门店 900-1100 家，国内名创主题&大店战略推进，海外直营业务加速开拓 [2] 国内业务 - 24Q1 国内名创线下营收 21.2 亿元（+15.6%），门店数同比+18.7%，同店销售恢复至 23 年同期 100% 水平 [2] - 截至 Q1 国内门店数 4034 家，同比+651 家，其中一/二线门店环比净增+10/+47 家 [2] - TOP TOY 营收 2.14 亿元（+55.1%），门店数/同店增长+32.2%/+26% [2] 海外业务 - 24Q1 海外门店数 2596 家（同比/环比+465/+109 家），同店增长+21% [2] - 北美/拉美/亚洲（中国外）/欧洲同店增速分别为+32%/+25%/+19%/+13% [2] - 直营市场占海外收入比例 58%（+12pct），美国市场表现尤为突出 [2] 盈利能力 - 24Q1 销售费用率 18%（+3.4pct），管理费用率 5%（-0.1pct），主要受直营门店租金、折旧摊销影响 [2] - 预计 24-26 年归母净利分别为 28.8/36.4/44.4 亿元，当前股价对应 P/E 分别为 20/16/13X [2] 财务预测 - 预计 24-26 年营业收入分别为 173.35/208.19/245.24 亿元，同比增长 25.26%/20.10%/17.79% [4] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 28.77/36.43/44.36 亿元，同比增长 62.64%/26.64%/21.76% [4] - 预计 24-26 年 ROE 分别为 24.43%/23.63%/22.63% [4] 战略展望 - 公司基于消费者洞察进行 IP 产品创新，供应链整合和全球化开拓能力突出 [2] - 未来五年战略目标下，公司成长可期，尤其是北美为代表的海外直营业务加速开拓 [2]