报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司2023年营收和归母净利润同比增长，2024Q1营收下降但归母净利润增长；Q4单季收入和净利润提速，海外收入高增；23年毛利率和净利率下降，减值损失增加，经营现金净流入增加；国外新签持续高增，占比明显提升；预计24 - 25年EPS分别为0.62和0.72元，给予2024年16 - 18倍市盈率，合理价值区间9.85 - 11.09元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现对比 - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.7%、0.8%、 - 2.9%，相对涨幅分别为3.8%、 - 1.7%、 - 11.9% [4] 财务数据 营收与利润 - 2023年实现营收263.77亿元，同增40.92%，归母净利润7.61亿元，同增20.58%，扣非归母净利润6.27亿元，同增13.57%；2024Q1实现营收49.01亿元，同降4.07%，归母净利润2.15亿元，同增3.26%，扣非归母净利润2.12亿元，同增32.58% [5] - 分季度看，2023Q1 - Q4单季营收同比分别+67.50%、+21.58%、+30.29%、+50.82%；归母净利润同比分别+61.64%、 - 1.09%、 - 1.51%、+25.18%；扣非归母净利润同比分别+24.71%、+0.69%、 - 4.42%、+35.17% [5] - 分业务看，2023年工程总承包、商品销售、服务、其他业务营收分别为250.17、10.47、2.81、0.32亿元，分别同比+42.85%、+20.05%、 - 9.25%、+35.70% [5] - 分地区看，2023年国内、海外分别实现营收166.47、97.30亿元，分别同增24.97%、80.28%，境外收入占比提升8.06个pct至36.89% [5] 毛利率与净利率 - 2023年毛利率同降0.49个pct至8.79%，其中工程总承包毛利率同降0.71个pct，境内毛利率同降0.89个pct；2024Q1毛利率同增1.69至10.59% [5] - 2023年净利率同降0.50个pct至3.05%；2024Q1净利率同增0.33个pct至4.56% [5] 期间费用率 - 2023年期间费用率同降0.73个pct至4.02%，其中销售费用率保持0.20%不变，管理费用率同降0.84个pct至3.61%，财务费用率同增0.11个pct至0.20%；2024Q1期间费用率同增0.10个pct至4.36% [5] 减值损失 - 2023年公司资产减值 + 信用减值损失2.82亿元，同增66.96% [5] 现金流 - 2023年经营现金流净流入13.68亿元，同比22年同增17.72%；收现比同降13.09个pct至79.02%，付现比同降8.48个pct至78.13%；2024Q1经营现金流净流出27.92亿元，同比23Q1增加212.45%；收现比同降38.36个pct至39.34%，付现比同降5.14个pct至101.49% [5] ROE - 2023年公司加权平均ROE同增1.14个pct至11.07% [5] 新签合同 - 2023年新签192.61亿元，同增4.67%；国外新签105.52亿元，同增55.04%；占比54.78%，同升17.80个pct [5] - 2024Q1新签60.17亿元，同增48.17%；国外新签52.49亿元，高增303.77%；占比87.24%，同升55.22个pct [5] 在手订单 - 截至2024Q1末，公司已执行项目未完工部分预期收入242.81亿元，已签订合同尚未开工项目133.27亿元，合计376.08亿元，为2023年营收的1.43倍 [5] 财务报表分析和预测 利润表 - 预计2024 - 2026E营业总收入分别为303.58、358.08、401.30亿元，同比分别增长15.1%、18.0%、12.1%；归母净利润分别为8.84、10.34、11.57亿元，同比分别增长16.0%、17.0%、12.0% [12][19] 资产负债表 - 预计2024 - 2026E资产总计分别为314.02、376.42、372.80亿元，负债总计分别为227.32、283.88、273.74亿元 [22] 现金流量表 - 预计2024 - 2026E经营活动现金流分别为15.38、16.36、18.83亿元 [22] 可比公司估值 - 可比公司中工国际和北方国际2023 - 2025年PE均值分别为20.70、17.73、15.27倍 [20]