报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为美国存托股份38.50美元/港股303港元，基于2024年预期市盈率24倍，与历史平均水平相当 [2] 报告的核心观点 - 2024年第一季度中通快递将战略重点转向盈利性增长，核心净利润达19亿元，同比增长23%，占全年预测的19%，表现好于预期 [2] - 展望未来，中通快递维持2024年包裹量15 - 18%的增长目标，尽管行业增长预测上调至15 - 20% [2] - 看好中通快递向盈利性增长战略的果断转变，预计未来几年将产生自由现金流，以支持其半年股息和回购计划，盈利预测维持不变 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年第一季度业绩亮点 - 核心净利润同比增长23%，报告净利润同比下降15%至14亿元，主要因菜鸟股份要约收购价格低于账面价值导致4.78亿元减值；剔除一次性项目后，调整后净利润同比增长23%至19亿元，增长得益于收入同比增长10%、毛利率同比提升2.1个百分点至30.1%、净财务收入同比增长1.6倍 [3] - 包裹量同比增长14%至72亿件，低于行业增速11个百分点，这是自2021年初以来首次低于行业增长，市场份额同比下降4.1个百分点至19.3% [3] - 平均单价同比下降3%，在主要同行中表现最具韧性，第一季度包裹递送平均单价同比仅下降0.04元/件至1.36元/件，降幅远小于圆通、申通和韵达 [3] - 单位成本同比下降5%至0.94元/件，运输单位成本下降0.04元（同比下降7%）至0.46元/件，得益于规模经济和装载率提高；分拣中心单位成本同比下降5%至0.30元/件，得益于运营流程持续标准化和自动化水平提高 [3] - 单位毛利率同比增长4%至0.42元/件，毛利率同比提升2.1个百分点至30.1% [3] 财务摘要 利润表 - 预计2024 - 2026年营收分别为438.7亿元、501.11亿元、560.55亿元，同比增长14.2%、14.2%、11.9% [5][19] - 预计2024 - 2026年调整后净利润分别为97.443亿元、113.245亿元、127.894亿元 [5] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为11.67元、13.56元、15.32元，同比增长11.4%、16.2%、12.9% [5] 资产负债表 - 预计2024 - 2026年总资产分别为949.21亿元、1026.98亿元、1113.75亿元 [19] - 预计2024 - 2026年总负债分别为286.08亿元、289.47亿元、293.52亿元 [19] - 预计2024 - 2026年股东权益分别为658.24亿元、732.51亿元、815.11亿元 [19] 现金流量表 - 预计2024 - 2026年经营活动产生的净现金流量分别为127.34亿元、148.26亿元、165.55亿元 [20] - 预计2024 - 2026年投资活动产生的净现金流量分别为 - 66.47亿元、 - 60.31亿元、 - 48.30亿元 [20] - 预计2024 - 2026年融资活动产生的净现金流量分别为 - 40.32亿元、 - 42.08亿元、 - 48.40亿元 [20] 关键运营假设 - 预计2024 - 2026年包裹量分别为356.38亿件、409.84亿件、459.02亿件，同比增长18.0%、15.0%、12.0% [12] - 预计2024 - 2026年每件包裹收入分别为1.20元、1.20元、1.20元，同比下降3.0%、 - 0.5%、0.0% [12] - 预计2024 - 2026年单位运输成本分别为0.44元、0.43元、0.43元，同比下降3.0%、 - 1.0%、0.0% [12] - 预计2024 - 2026年单位分拣中心成本分别为0.27元、0.26元、0.26元，同比下降3.0%、 - 1.0%、0.0% [12] 盈利敏感性分析 - 2024年净利润对平均单价和单位干线运输成本敏感，平均单价和单位干线运输成本的变化会导致净利润在74.17 - 120.72亿元之间变动 [14] - 2024年净利润对平均单价和单位分拣中心成本敏感，平均单价和单位分拣中心成本的变化会导致净利润在76.67 - 118.22亿元之间变动 [15]