报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 24年开门红兑现，一季报利润亮眼，营收持续高增全国化稳步推进，盈利持续改善利润表现亮眼，经营性现金流稳健预收蓄水池仍充足，预计2024 - 26年公司EPS分别为11.12、13.96、17.00元/股，给予2024年25 - 30倍P/E，对应合理价值区间为278.12 - 333.74元 [6][7] 各部分总结 股票数据 - 5月16日收盘价263.68元，52周股价波动195.39 - 301.10元，总股本529百万股，流通A股409百万股，总市值139381百万元，流通市值107740百万元 [3] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅 - 0.4%、相对涨幅 - 1.6%，2M绝对涨幅19.1%、相对涨幅15.4%，3M绝对涨幅24.9%、相对涨幅17.4% [5] 投资要点 - 23年营业总收入202.54亿元同比 + 21.2%，归母净利润45.89亿元同比 + 46.0%；Q4单季营业总收入43.01亿元同比 + 8.9%，归母净利润7.77亿元同比 + 49.2%；1Q24营业总收入82.86亿元同比 + 25.9%，归母净利润20.66亿元同比 + 31.6% [6] - 23年白酒收入同比 + 21.5%至196.39亿元，销量/均价分别同比 + 3.2%/+17.7%；年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌白酒收入分别同比 + 27.3%/+7.6%/+0.9%至154.17/20.16/22.06亿元，年份原浆销量/均价分别同比 + 20.6%/+5.6%；酒店/其他业务收入分别同比 + 45.5%/+8.8%；线上/线下营收分别为7.29/195.24亿元，同比增速分别为19.5%/+21.2%；华北/华中/华南区域收入分别为18.42/171.07/12.83亿元，同比增速分别为 + 39.0%/+19.2%/+26.9%；截至23年底，华北/华中/华南经销商数量分别同比增加92/82/63家，总数达4641家 [6] - 23年毛利率同比 + 1.90pct，销售费用率同比 - 1.09pct，毛销差持续提升，管理/研发/财务费用率同比 - 0.23/+0.01/+0.49pct，实际所得税率同比 - 1.90pct，归母净利率同比 + 3.85pct至22.7%；1Q24毛利率同比 + 0.68pct，销售费用率同比 - 1.66pct，毛销差较23年一季度提高2.33pct，管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.68/-0.01/+0.50pct，实际所得税率同比 - 0.35pct，归母净利率同比 + 1.1pct，归母净利润达20.66亿元创单季新高 [7] - 4Q23/1Q24销售收现分别为34.47/83.67亿元，分别同比 + 2.7%/+7.9%，1Q24经营产生现金流量净额24.54亿元高于净利润；截至24年一季度末，合同负债46.17亿元与23年同期基本持平 [7] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16713|20254|24743|30042|35738| |(+/-)YoY(%)|25.9%|21.2%|22.2%|21.4%|19.0%| |净利润（百万元）|3143|4589|5881|7378|8984| |(+/-)YoY(%)|36.8%|46.0%|28.1%|25.5%|21.8%| |全面摊薄EPS(元)|5.95|8.68|11.12|13.96|17.00| |毛利率(%)|77.2%|79.1%|80.0%|80.7%|81.1%| |净资产收益率(%)|17.0%|21.3%|24.1%|26.4%|27.9%|[8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603589.SH|口子窖|42.71|256.26|3.32|3.77|4.22|12.88|11.33|10.11|2.88|2.30|2.04| |603198.SH|迎驾贡酒|73.50|588.00|2.86|3.62|4.49|25.70|20.30|16.37|7.05|5.66|4.59| |600199.SH|金种子酒|15.05|99.00|-0.03|0.13|0.36|-|41.33|41.33|3.89|3.77|3.44| |002304.SZ|洋河股份|96.00|1446.19|6.65|7.16|7.88|14.44|13.41|12.18|2.78|2.51|2.27| |603369.SH|今世缘|55.93|701.64|3.06|3.73|4.45|18.29|23.10|18.60|6.34|4.34|3.58| |600702.SH|舍得酒业|76.54|255.01|5.32|5.99|6.96|14.40|12.77|11.00|3.53|2.87|2.38| |600779.SH|水井坊|46.43|226.75|2.60|2.95|3.38|17.87|15.73|13.74|5.16|4.17|3.45| |600809.SH|山西汾酒|261.80|3193.87|8.56|10.78|13.21|30.60|24.28|19.82|11.47|8.50|6.61| |均值| - | - | - |3.39|3.91|4.54|17.26|19.71|17.62|5.39|4.26|3.55|[10] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2023 - 2026E每股收益分别为8.68、11.12、13.96、17.00元；每股净资产分别为40.72、46.08、52.80、60.99元等 [11] - 价值评估：2023 - 2026E P/E分别为30.37、23.70、18.89、15.51倍等 [11] - 盈利能力指标：2023 - 2026E毛利率分别为79.1%、80.0%、80.7%、81.1%；净利润率分别为22.7%、23.8%、24.6%、25.1%等 [11] - 盈利增长：2023 - 2026E营业收入增长率分别为21.2%、22.2%、21.4%、19.0%；EBIT增长率分别为44.8%、26.0%、25.9%、21.9%等 [11] - 偿债能力指标：2023 - 2026E资产负债率分别为36.7%、37.0%、37.2%、37.0%；流动比率分别为2.06、1.98、1.96、1.98等 [11] - 经营效率指标：2023 - 2026E应收账款周转天数均为1.24天；存货周转天数均为647.35天等 [11] - 现金流量表：2023 - 2026E净利润分别为4589、5881、7378、8984百万元；经营活动现金流分别为4496、6993、8747、10550百万元等 [11]