报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 日本保健品市场供给端以食饮公司为主，需求端女性 40+人群为主，6 成消费者使用 2 款及以上产品 [2] - 中日监管政策推出时点相近，中国人均支出有 30%-75%提升空间，年轻消费者多，市场空间大 [2] - 日本保健食品行业规模超万亿日元，按监管政策分 FOSHU、FNFC、FFC 三大类别，政策推出于医疗支出占 GDP 5%/6%/8%时点 [2] - 建议关注仙乐健康、百龙创园、汤臣倍健 [3] 根据相关目录分别进行总结 日本保健品行业：国民健康为基，政策更新激发活力 市场概况：市场规模超万亿，FFC 增速最快 - 市场概况：日本健康食品分保健功能食品和特殊用途食品，保健功能食品又分 FNFC、FFC 和 FOSHU，FOSHU 监管最严，FNFC 原料监管最严，FFC 监管较宽松；保健功能食品市场规模约 1 万亿日元，稳态保持缓慢增长，2021 年增速达最高 4.3%，预计未来稳定在 1%左右 [12][16] - 发展背景：日本老龄化程度加深，肥胖问题加重，FOSHU/FNFC/FFC 推出时点分别对应医疗支出占 GDP 比例达 5%/6%/8% [20][22][26] - FOSHU：1991 年推出应对慢性疾病，超半数为益生菌产品，市场规模约 6000 亿日元基本稳定，乳制品、软饮料为主流产品类别，超级市场渠道占比近半数 [27][30][35] - FFC：2015 年推出，健康声明、临床研究更灵活，市场规模约 6000 亿日元，以饮料、补充剂为主，维护健康、疲劳恢复、均衡营养等为最主流需求，大单品集中在体重管理等类别，运动、美容、缓解压力类产品为主要增量，无糖茶饮、助眠细分市场增长快 [38][43][45][48][51][52][56] 竞争格局：食饮公司为主，医药、化妆品公司各有优势 - 健康食品专营企业少，行业以食品饮料公司为主，药企、化妆品公司依托原有优势布局，养乐多本社、大冢制药为第一梯队，其次为三得利、明治 [61] 消费者：女性、40+为主，6 成消费者使用 2 款及以上产品 - 日本保健类食品消费者 6 成为女性，40 岁以上消费者为主，6 成消费者使用 2 款及以上产品，不同年龄段使用习惯略有差异 [64][65] 中日对比：政策推出时点相近，中国发展空间广阔 - 日本起步晚发展快，是最早认可功能性食品的国家，中国食品监管制度和日本相近，中国注册制/备案制保健品监管政策施行时间对应卫生总费用占 GDP 比例达 4.6%/6%，预计 2026 - 2027 年达 8%出台功能性食品政策 [73][75] - 对比日韩，当前人均 GDP 水平下中国保健食品市场规模有 30%-75%增长空间，中日消费者性别分布相同，中国年轻人占比高 [78][80] 重点公司 仙乐健康：CDMO 龙头企业，布局全剂型产品平台 - 全球领先 CDMO 企业，主营保健食品与功能性食品代工，布局全剂型产品平台，营收增长拐点显现，净利增长逐入正轨，境内外营收各半，海外业务增速快，软糖剂型方兴未艾，产能压力缓解，技术行业领先提升盈利水平 [87][88][92][95][99][101] 百龙创园：益生元头部企业，代糖与膳食纤维拉动增长 - 国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，营收净利稳步增长，代糖与膳食纤维为主要增长点，在建项目有序推进业绩有望持续抬升 [105][107][109][112] 汤臣倍健：VDS 领导者，构建全球多品牌矩阵 - 中国 VDS 行业领导品牌，营收、净利保持增长趋势，VDS 新周期来临，构建全球多品牌矩阵，坚持“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略 [114][116][120]