报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 山西汾酒2023年业绩增长良好，完成年初目标，2024年规划增长20%左右，Q1实现开门红 [2][5] - 青花系列引领增长，产品结构改善，全国化稳步推进，回款情况好，盈利能力提升，分红率提高 [5][6] - 公司长期发展逻辑稳固，预计24/25年EPS为10.91/13.22元，对应PE分别为23/19倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年营业总收入319.28亿元（+21.8%），归母净利润104.38亿元（+28.93%） [2][5] - 2024Q1营业总收入153.38亿元（+20.94%），归母净利润62.62亿元（+29.95%） [2][5] 产品结构 - 2023年青花系列增速快于整体，占收入约46%，规模突破140亿元 [5] - 2023年白酒销量20.58万千升（+16.3%），中高价酒类6万千升（+11.3%），其他酒类14.58万千升（+18.49%） [5] - 2023年白酒吨价15.43万元/千升（+4.81%），中高价酒类38.69万元/千升（+10.12%），其他酒类5.86万元/千升（+1.4%） [5] 市场拓展 - 2023年省内收入120.84亿元（+20.41%），单Q4同比-7.45%，2024Q1省内收入55.97亿元（+11.44%） [5] - 2023年省外收入196.59亿元（+22.84%），单Q4同比+49.14%，2024Q1省外收入97亿元（+27.61%） [5] - 23年长江以南核心市场收入同比增长超30%，全国化进程扩大 [5] 财务指标 - 2023年营业总收入+△合同负债为320.49亿元（+24.48%），2024Q1为138.99亿元（+39.74%） [5] - 2023年销售商品及提供劳务现金流301.31亿元（+4.94%），2024Q1为142.02亿元（+44.66%） [5] - 2023Q4+2024Q1，营业总收入+△合同负债同比+29%，销售收现同比+25% [5] 盈利能力 - 2023年归母净利率同比+1.81pct至32.69%，毛利率同比-0.05pct至75.31%，期间费用率同比-3.61pct至14.09% [6] - 2024Q1归母净利率同比+2.83pct至40.83%，毛利率同比+1.9pct至77.46%，期间费用率同比-0.55pct至9.62% [6] 分红情况 - 预计派发现金股利53.3亿元，现金分红占当年归母净利润的51.07%，分红率提升 [6] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31928|38778|46698|55591| |归母净利润（百万元）|10438|13307|16126|19418| |EPS（元）|8.56|10.91|13.22|15.92| [11]