报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [48] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为区域型制药领军企业，拥有两大核心独家品种，基本盘稳定，产品端、费用端、管理端边际向好，叠加中医药政策支持和人口老龄化等宏观因素，业绩有望突破 [48] 根据相关目录分别进行总结 梅州制药领军企业，经营管理稳中向好 - 公司是现代医药全产业链集团型企业，核心业务为中成药研发、生产与销售，前身为广东省梅州制药厂，2007 年上市，2013 年并购金沙药业、参股华清园，营销网络遍布全国 [58] - 公司总部位于广东梅州，当地南药资源丰富，文化历史悠久，梅州市政府发布中医药发展规划，推动产业发展 [60] - 2023 年受高基数影响业绩承压，此前营收增速在 5%-15%区间波动，归母净利润在扣除计提减值因素后 2020-2022 年高速增长 [69] - 公司产品管线清晰，主打产品具备独特竞争优势，截至 2023 年底拥有 5 种剂型共 70 个药品品种，主导产品多为独家经营、国家中药保护等品种 [72] - 公司资产流动性较好，资本结构持续优化，近五年流动资产占比提升，现金和交易性金融资产合计占比 39%，应收票据及应收账款占比下降 [74] - 公司自主造血能力较强，现金流状况良好，近五年现金经营性净流量均为正数，收现比维持在 100%以上，2023 年经营性现金流大增，收现比为 118% [96] 手握两大独家品种，基本盘相对稳健 接骨七厘片：源于经典古方，看好长期增长韧性 - 接骨七厘片是金沙药业主导产品，为国家基药、医保甲类和中药独家保护品种，源于经典古方，胶囊拥有独家生产专利 [99] - 2023 年接骨七厘片入围集采，拟中选价格下降约三成，当年系列营收下降，未来有望扩大市场份额，但销量释放需时间检验 [17] 骨科用药市场广阔，接骨七厘片具有独特竞争优势 - 脆性骨折发病率随年龄增长急剧增加，65 岁以上女性脊椎和手腕脆性骨折发病人数远高于男性 [81] - 中国骨质疏松症药物市场规模预计 2021-2025、2025-2030 年均复合增长率分别为 8.54%、5.81%，患者人数 2030 年将达 8760 万人 [103] - 接骨七厘片具有日用金额较低、疗程较短的优势，且为医保甲类、基药目录，疗效显著且性价比较高 [22] 双料喉风散：守正创新行致远，一味良药广流传 - 双料喉风散源于清代名方，1966 年更名，2007 年获独家专利证书，含片 2022 年重新上市 [115][116] - 双料喉风散采用冷冻超微粉碎技术，疗效更好，其安全性、有效性获得权威背书，利于提升消费者信任度 [38][119] - 近五年双料喉风散营业收入在 0.70-0.86 亿元区间波动，毛利率稳定维持在 85%左右 [24] 疫后咽喉类中成药市场持续扩容，华南地区占据一定市场优势 - 2023H1 咽喉中成药在国内三大终端六大市场销售额接近 33 亿元，涨幅超 19%，零售药店终端渠道份额占 67%，网上药店终端同比增长 82.61% [108] - 咽喉中成药市场呈现双强多分散格局，双料喉风散在华南地区占据一定优势，未来业绩弹性有望来源于全国品牌力和渠道力的提升 [131] 挖掘两大潜力品种，打造新增长引擎 固精参茸丸：百年传承的独家品种 - 固精参茸丸为全国独家生产的补气补血类中成药，由传统民间秘方研制而成，有上百年历史，对多种症状有较好疗效 [134] - 2023 年固精参茸丸销售金额同比增长 59.42%，2024Q1 完成 2023 年销售收入的 75.11%，占总营收比值逐年提升 [134] - 2024 年公司拟投资不超过 1500 万元新建固精参茸丸生产车间项目，有望增添新的利润增长点 [139] 华清园：国内拥有生产天然冰片许可证的 3 家企业之一 - 天然冰片应用历史悠久，2020 年版《中国药典》收载三种冰片，大部分复方制剂使用合成冰片，部分眼科用药标明必须使用天然冰片 [140][141] - 近年来天然冰片产量在政策支持和技术革新下稳步提升，行业寡头垄断趋势显著，2021 年产量和市场规模快速增长 [143][144] - 华清园主要负责生产天然冰片，目前业绩贡献较小，但行业空间广阔值得期待 [67] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年实现营收 6.9/8.39/9.75 亿元，分别同比增长 29%/22%/16%；实现归母净利润 0.52/0.77/1.07 亿元，分别同比增长 51%/49%/39%；对应 PE 估值分别为 63/42/30X [48]