报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1小鹏汽车业绩超预期，自研技术输出落地带来正向财务贡献，AI大模型量产上车推动智能驾驶加速发展，新车交付低点已过，新品/技术周期向上，虽下调2024 - 2026年营收和归母净利润预期，但因智能驾驶领先且竞争力持续，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2024Q1小鹏汽车实现营业收入65.5亿元，同环比分别+62.3%/-49.8%，归母净利润为 - 13.7亿元，同比减亏9.7亿元，环比亏损增加0.2亿元；非公认会计原则净亏损14.1亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏3.6亿元 [3] 业务表现 - 2024Q1累计交付2.18万台，同环比分别+19.7%/-63.7%，汽车销售业务营收55.4亿元，同环比分别+57.8%/-54.7%，单车均价25.41万元，同环比分别+31.8%/+25.0%，X9批发销量0.8万台，X9/G9等高价车型销量占比提升优化产品结构 [3] - 24Q1服务及其他收入10亿元，同环比分别+93.1%/+22.1%，主要因与大众技术合作的研发服务收益确认 [3] 毛利率情况 - Q1综合毛利率12.9%，同环比分别+1.7/+6.2pct，汽车销售业务毛利率5.5%，同环比分别+8.0/+1.4pct，服务及其他业务毛利率53.9%，汽车销售业务毛利率提升因上游成本下降和产品结构优化，扣除P5相关影响后Q1汽车毛利率8.7% [3] 费用情况 - 24Q1公司R&D/SG&A费用率分别20.6%/21.2%，同比分别 - 11.5/-13.2pct，环比分别+10.6/+6.4pct，受规模效应影响波动大，研发费用绝对值持续增长 [3] 资金情况 - 截至Q1末，公司拥有现金及其等价物414亿元，支持智能化技术及产品/渠道布局 [3] 未来展望 - 24Q2预计交付2.9 - 3.2万台，同比增加25.0% - 37.9%，总收入75 - 83亿元，单车均价25.9万元，环比提升，结构持续优化 [4] - 与大众合作深化，基于全新EE架构开展软件合作，未来技术赋能服务收入有望贡献更大财务增量 [4] - 5月20日小鹏OTA升级XOS5.1.0，整合AI代驾和规控大模型XPlanner，实现感知/规控全面端到端，提升产品体验和终端认可及销量 [4] 盈利预测调整 - 下调2024 - 2026年营业收入预期，由630/1114/1645亿元下调至445/827/1146亿元，归母净利润由 - 43/8/54亿元下调至 - 58/-32/13亿元 [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30676|44454|82700|114640| |同比(%)|14.23|44.91|86.04|38.62| |归母净利润（百万元）|(10376)|(5775)|(3166)|1250| |同比(%)|(13.53)|44.34|45.18|139.49| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(5.49)|(3.06)|(1.68)|0.66| |P/E（现价 & 最新摊薄）|-|-|-|43.08|[2][8] 市场数据 - 收盘价30.65港元，一年最低/最高价25.70/96.30港元，市净率1.65倍，港股流通市值47227.48百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.59元，资产负债率56.04%，总股本1889.57百万股，流通股本1540.86百万股 [6]