报告公司投资评级 - 买入 [1][3][7] 报告的核心观点 - 《尘白禁区》带动2季度游戏收入增长，上调金山软件评级至买入 [1] - 1季度游戏投放收缩，收入逊预期但利润好于预期，预计2024年游戏收入增长12%，WPS AI办公平台开启商业化，上调2024年净利润预测4%，目标价从26港元上调至30港元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 1季度业绩情况 - 2024年1季度总收入21.4亿元，同比增8%，较预期低4%，游戏/WPS收入分别同比-1%/+17%至9.1亿元/12.3亿元，游戏收入环比下降11%，WPS收入增长受订阅收入推动，调整后运营利润同比增27%至6.78亿元，较预期高8%，因游戏销售开支收缩 [1] - 游戏业务同比稳定，《剑网3》表现稳健，《尘白禁区》热度及流水环比提升，WPS 1季度收入增长受个人订阅和机构订阅增长推动，分别同比增25%/14%，内地机构授权业务恢复6%同比增长，广告因业务收缩同比下降18% [2] 展望 - 《剑网3无界》手游有望6月上线，与《剑网3》端游全平台打通，《尘白禁区》4月中旬新版本上线后流水提升明显，预计此后30天流水达1 - 2亿元，2季度对游戏收入贡献~15%，《解限机》3月获版号，正进行测试及优化 [2] - WPS于4月发布面向企业和组织的新质生产力办公平台WPS 365，包含AI功能的订阅服务价格较传统会员订阅高出1倍左右，AI商业化有望推动WPS个人及机构订阅收入客单价及付费率提升 [2] 估值 - 微调收入预测，上调2024年净利润预测4%，基于游戏收入将恢复双位数增长，将目标价从26港元上调至30港元，包括游戏2024年市盈率13倍（前为10倍）/WPS 25倍不变（均基于1倍PEG） [2] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|7,637|8,534|9,882|11,304|12,939| |同比增长（%）|19.9|11.7|15.8|14.4|14.5| |净利润（百万人民币）|1,486|1,976|2,051|2,335|2,826| |每股盈利（人民币）|1.09|1.44|1.55|1.77|2.15| |同比增长（%）|36.1|32.4|7.3|14.2|21.4| |前EPS预测值（人民币）|/|/|1.49|1.75|2.14| |调整幅度（%）|/|/|4.2|0.8|0.3| |市盈率（倍）|21.8|16.5|15.3|13.4|11.1| |每股账面净值（人民币）|14.30|15.54|16.55|17.99|19.66| |市账率（倍）|1.66|1.53|1.43|1.32|1.21| |股息率（%）|1.3|1.6|1.3|1.3|1.3|[3]