望变电气(603191)深度报告：高端硅钢+变压器双轮驱动，业绩修复可期240513

深耕输配电领域，民营取向硅钢龙头 - 公司是国内民营取向硅钢龙头，取向硅钢产量排名全国第三，民营企业第一 [8][9] - 公司深耕输配电和硅钢行业多年，技术基础坚实，掌握多项行业核心专利 [8] - 公司是全国唯一打通上游关键原材料的输配电及控制设备企业 [9] 2. 海内外需求共振，变压器持续景气 - 变压器是电力系统的关键部件，在发电、输配电、用电等领域均有重要应用 [20][21][22] - 全球电网发展滞后及老化问题突出，电网投资需求迫切 [23][24][25][26] - 全球电力需求不断增长，尤其是AI和数据中心用电需求快速上升 [31][32] - 全球变压器装机容量将稳步增长，美国变压器供给严重短缺 [33][34][35][36][37][38][39] - 新兴经济体电网建设加速，如非洲和巴西 [38][39] - 全球电力设备龙头企业如伊顿、施耐德业绩表现突出 [40][41][42][43][44] 3. 输配电领域稳中有进，产业链一体化优势显著 - 公司输配电及控制设备业务收入和毛利持续增长 [56][57] - 输配电设备行业具有较高的技术壁垒 [58] - 公司客户结构持续优化，央企及上市公司客户占比提升 [59][60] - 公司变压器产量稳定增长，订单饱满 [67][68] - 收购云变电气强化公司综合竞争力 [69][70] - 公司海外业务有望提速 [71][72] 4. 高端取向硅钢供需趋紧，价格上行支撑利润 - 取向硅钢是变压器的关键原材料 [74] - 取向硅钢具有较高的技术壁垒 [76] - 公司取向硅钢产量持续创新高 [77][78] - 公司加大研发投入，智能化工厂建设加速 [79][80][81][82][83] - 高牌号取向硅钢产量占比呈上升趋势 [85][86] - 宝武为国内龙头，市场集中度较高 [87][88] - 民营取向硅钢产量占比不断提升 [89] - 变压器需求增长带动了对取向硅钢的需求 [90][91][92] - 取向硅钢价格有望上涨 [93] - 非晶带材对取向硅钢具有一定替代性 [94][95] 5. 投资建议 - 公司是国内唯一的打通上游原材料至下游服务的变压器企业，综合竞争力不断提升 [106] - 预测公司2024-26年归母净利润分别为3.09、4.59和6.12亿元，对应EPS为0.93、1.38和1.84元，PE为19.7、13.3、9.9倍，维持"买入-A"评级 [106] - 主要风险包括新品研发不及预期、原材料价格大幅波动、汇率变动风险等 [109][110][111]