公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价44.42元，较原目标价下调42% [5] 报告的核心观点 - 常规业务维持高增长，全球布局战略持续深化 [1] - 进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，销售网络覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区 [2] - 产品广泛应用于生物药和细胞治疗的各个环节，大客户采购占比进一步提升 [3] - 持续加大研发投入，积极布局CAR-T细胞治疗和ADC药物领域，开发近30款高质量的GMP级别产品 [4] - 调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.78/2.11/2.51亿元，同比分别增长15.7%/18.9%/19.0% [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 [1] - 2023年实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%；扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为4.99亿元，同比增长29.46% [1] - 2023年归母净利润1.54亿元，同比下降24.61%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降23.42% [1] - 2024年一季度实现营业收入1.46亿元，同比增长6.67%；扣除特定产品后收入为1.38亿元，同比增长16.00% [1] - 2024年一季度归母净利润3067万元，同比下降31.91%；扣非归母净利润3028万元，同比下降32.12% [1] 点评 [2] - 2023年境外非新冠业务实现营收3.30亿元，同比增长37.08%，收入占比为66.11% [2] - 美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为46%/14%/5.7%，欧洲占比有所提升 [2] 产品应用 [3] - 2023年重组蛋白销售中，50万元以上的产品数量共计196个，数量占比为5.61%，收入占比为46.90% [3] 研发投入 [4] - 2023年研发费用1.25亿元，同比增长9.72%；研发人员247人，同比增长30.69% [4] - 成功开发近30款高质量的GMP级别产品，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究 [4] 盈利预测 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.78/2.11/2.51亿元，同比分别增长15.7%/18.9%/19.0% [5] - 给予2024年30倍PE，目标价44.42元，维持“优于大市”评级 [5] 主要财务数据及预测 [7] - 2022-2026年营业收入分别为474/544/633/743/871百万元，同比增长23.2%/14.6%/16.5%/17.3%/17.2% [7] - 2022-2026年净利润分别为204/154/178/211/251百万元，同比增长16.9%/-24.6%/15.7%/18.9%/19.0% [7] - 2022-2026年全面摊薄EPS分别为1.70/1.28/1.48/1.76/2.09元 [7] - 2022-2026年毛利率分别为92.5%/91.3%/92.5%/92.6%/92.7% [7] - 2022-2026年净资产收益率分别为7.9%/5.9%/6.4%/7.1%/7.8% [7] 财务报表分析和预测 [9] - 2023-2026年营业总收入分别为544/633/743/871百万元，同比增长14.6%/16.5%/17.3%/17.2% [9] - 2023-2026年营业成本分别为47/48/55/64百万元 [9] - 2023-2026年毛利率分别为91.3%/92.5%/92.6%/92.7% [9] - 2023-2026年营业税金及附加分别为3/2/3/3百万元 [9] - 2023-2026年营业税金率分别为0.5%/0.3%/0.3%/0.4% [9] - 2023-2026年营业费用分别为168/190/223/261百万元 [9] - 2023-2026年营业费用率分别为30.8%/30.0%/30.0%/30.0% [9] - 2023-2026年管理费用分别为84/97/113/131百万元 [9] - 2023-2026年管理费用率分别为15.5%/15.3%/15.2%/15.0% [9] - 2023-2026年EBIT分别为93/147/178/216百万元 [9] - 2023-2026年财务费用分别为-63/-40/-43/-48百万元 [9] - 2023-2026年财务费用率分别为-11.5%/-6.3%/-5.9%/-5.5% [9] - 2023-2026年资产减值损失分别为-38/-25/-25/-25百万元 [9] - 2023-2026年投资收益分别为5/6/7/9百万元 [9] - 2023-2026年营业利润分别为161/187/222/264百万元 [9] - 2023-2026年营业外收支分别为0/0/0/0百万元 [9] - 2023-2026年利润总额分别为161/186/221/263百万元 [9] - 2023-2026年EBITDA分别为153/172/207/247百万元 [9] - 2023-2026年所得税分别为13/15/18/21百万元 [9] - 2023-2026年有效所得税率分别为8.2%/7.9%/8.0%/7.9% [9] - 2023-2026年少数股东损益分别为-6/-6/-8/-9百万元 [9] - 2023-2026年归属母公司所有者净利润分别为154/178/211/251百万元 [9] - 2023-2026年资产负债率分别为8.0%/7.4%/7.8%/8.0% [9] - 2023-2026年流动比率分别为12.03/13.18/12.49/12.19 [9] - 2023-2026年速动比率分别为11.15/12.44/11.86/11.64 [9] - 2023-2026年现金比率分别为10.72/11.94/11.36/11.11 [9] - 2023-2026年应收账款周转天数分别为45.08/45.18/44.49/44.32 [9] - 2023-2026年存货周转天数分别为870.91/923.94/697.65/592.62 [9] - 2023-2026年总资产周转率分别为0.20/0.22/0.24/0.26 [9] - 2023-2026年固定资产周转率分别为7.28/8.36/10.16/12.90 [9] - 2023-2026年货币资金分别为1984/2172/2390/2644百万元 [9] - 2023-2026年应收账款及应收票据分别为74/85/99/115百万元 [9] - 2023-2026年存货分别为137/108/106/104百万元 [9] - 2023-2026年其它流动资产分别为32/33/35/37百万元 [9] - 2023-2026年流动资产合计分别为2227/2398/2629/2900百万元 [9] - 2023-2026年长期股权投资分别为12/12/12/12百万元 [9] - 2023-2026年固定资产分别为76/75/71/64百万元 [9] - 2023-2026年在建工程分别为268/268/268/268百万元 [9] - 2023-2026年无形资产分别为37/42/48/53百万元 [9] - 2023-2026年非流动资产合计分别为587/593/594/592百万元 [9] - 2023-2026年资产总计分别为2813/2991/3223/3493百万元 [9] - 2023-2026年短期借款分别为6/6/6/6百万元 [9] - 2023-2026年应付票据及应付账款分别为104/96/115/131百万元 [9] - 2023-2026年预收账款分别为0/0/0/0百万元 [9] - 2023-2026年其它流动负债分别为75/80/90/101百万元 [9] - 2023-2026年流动负债合计分别为185/182/210/238百万元 [9] - 2023-2026年长期借款分别为0/0/0/0百万元 [9] - 2023-2026年其它长期负债分别为40/40/40/40百万元 [9] - 2023-2026年非流动负债合计分别为40/40/40/40百万元 [9] - 2023-2026年负债总计分别为225/222/251/278百万元 [9] - 2023-2026年实收资本分别为120/120/120/120百万元 [9] - 2023-2026年归属于母公司所有者权益分别为2590/2776/2987/3238百万元 [9] - 2023-2026年少数股东权益分别为-1/-7/-15/-24百万元 [9] - 2023-2026年负债和所有者权益合计分别为2813/2991/3223/3493百万元 [9] - 2023-2026年净利润分别为154/178/211/251百万元 [9] - 2023-2026年少数股东损益分别为-6/-6/-8/-9百万元 [9] - 2023-2026年非现金支出分别为99/52/55/58百万元 [9] - 2023-2026年非经营收益分别为-22/-8/-7/-8百万元 [9] - 2023-2026年营运资金变动分别为-113/-8/-11/-16百万元 [9] - 2023-2026年经营活动现金流分别为111/208/241/276百万元 [9] - 2023-2026年资产投资分别为-129/-30/-30/-30百万元 [9] - 2023-2026年投资活动现金流分别为-91/-24/-23/-22百万元 [9] - 2023-2026年债权募资分别为6/-4/0/0百万元 [9] - 2023-2026年股权募资分别为0/4/0/0百万元 [9] - 2023-2026年其它分别为-162/1/0/0百万元 [9] - 2023-2026年融资活动现金流分别为-156/1/0/0百万元 [9] - 2023-2026年现金净流量分别为-122/188/218/254百万元 [9]