报告公司投资评级 - 维持"买入"评级不变 [1] 报告的核心观点 - 滔搏持续优化的品牌矩阵以及不断提升的全域获客能力将帮助滔搏主要品牌的收入增速高于品牌伙伴在中国区整体的收入表现 [1] - 滔搏出色的门店与库存管理能力将帮助公司FY25的利润率水平保持稳定 [1] - 不断提升的运营效率将促使公司经营性现金流持续远高于净利润,从而保证维持较高的派息率 [1] 公司收入情况总结 - 尽管线下客流承压,但滔搏不断拓展消费场景,夯实全域零售的能力,小程序店铺数与店铺直播账号的增加为门店带来额外的流量与销售 [2] - 直营线上渠道(包括公域与私域)占整体直营销售额的占比在疫情后不断提升,并在FY24达到20%-30%的中段 [2] - 公司近两年不断引入新的品牌(主要为户外运动领域,包括Hoka以及最新收购的加拿大越野跑品牌Norda),同时拓宽业务模式(比如品牌策划、IP内容营销等),新品牌的加入不但缓和了主品牌收入增速放缓的影响,也为公司长期可持续的成长注入了动力 [2] - 预测滔搏FY25收入同比增长中单位数 [3] 公司利润情况总结 - 管理层对FY25的收入给出较为宽泛的目标——"实现正增长",但更关注利润率和利润额的稳定以及库存的健康 [3] - 预测滔搏FY25毛利率与经营利润率基本同比维持稳定 [3] - 预计100%以上派息率将在FY25继续,公司过去5年的派息历史(过往5年累计100%以上)以及公司持续远高于净利润的经营现金流(FY24经营性现金流为1.4x的归母净利润)支持这一预测 [3]