报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 满帮集团24Q1业绩持续兑现，交易服务将持续带动业绩增长，预计2024 - 2026年Non - GAAP净利润为35/48/63亿元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,734|8,436|10,593|13,183|16,677| |同比(%)|45%|25%|26%|24%|26%| |Non - GAAP净利润|1,395|2,797|3,524|4,777|6,291| |同比(%)|210%|100%|26%|36%|32%| |经调签EPS（元/股）|1.33|2.67|3.37|4.57|6.02| |PE(Non - GAAP)|47.69|23.79|18.89|13.93|10.58| [1] 投资要点 - 24Q1公司实现营业收入22.7亿元，同比增长33.3%，Non - GAAP净利润为7.6亿元，同比增长46.9%；预计2024Q2收入在26.5 - 27.2亿元，同比增长28.3 - 31.7% [1] - 24Q1直客货主比例持续提升，贡献约47%的履约订单，带动公司运营指标提升，平均托运人MAU为214万，同比增长22.3%，履约率达33.5%，履约订单量达3930万单，同比提升29.6%，预计直客渗透率将继续提升 [1] - 24Q1公司将抽佣收入调整为交易服务口径，交易服务收入为6.9亿元，同比增长61.5%，每单抽佣金额为22.7元，抽佣订单渗透率达77.4%，预计24年佣金收入将保持强劲增长 [2] - 24Q1公司毛利率为54.5%，销售费用率为15.0%，管理费用率为11.7%，研发费用率为10.9%；24年将采用积极用户获取策略，预计销售费用继续提升，但净利率将保持上涨态势 [2] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|23,997|28,206|33,198|40,465| |非流动资产|15,351|15,588|15,715|15,834| |资产总计|39,348|43,794|48,913|56,299| |流动负债|3,275|4,673|5,491|7,060| |非流动负债|178|178|178|178| |负债合计|3,453|4,851|5,669| - | |股本|609|609|609| - | |少数股东权益|290|309|345| - | |归属母公司股东权益|34,995|38,024|42,289| - | |负债和股东权益|39,348|43,794|48,913| - | [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,436|10,593|13,183|16,677| |营业成本|4,993|6,000|7,424|4,119| |销售费用|2,073|3,502|3,090|1,239| |管理费用|1,522|1,698|1,968| - | |研发费用|947|960|1,072|1,221| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|1,194|2,161|3,388|4,932| |利息收入|1,142|1,083|1,119|1,165| |利息支出|0|0|0|0| |其他收益|-2|16|20|26| |利润总额|2,334|3,260|4,527|6,123| |所得税|107|212|226|306| |净利润|2,227|3,048|4,301|5,816| |少数股东损益|25|100|50|135| |归属母公司净利润|2,213|3,029|4,265|5,776| |EBIT|1,194|2,161|3,388|4,932| |EBITDA|1,268|5,039| - | - | [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2,270|3,067|5,580|5,655| |投资活动现金流|554|-514|-408| - | |筹资活动现金流|-1,167|0|0| - | |现金净增加额|1,675|2,553|5,173| - | |折旧和摊销|75|92|101| - | |资本开支|-100|-300|-200| - | |营运资本变动|-732|-57|1,199| - | [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元) - ads|2.67|3.37|4.57|6.02| |每股净资产(元) - ads|34.32|37.24|41.35|46.91| |发行在外股份(百万股)| - | - |20,915.0| - | |ROIC(%)|3.3%|5.5%|7.8%|10.2%| |ROE(%)|6.3%|8.0%|10.1%|12.0%| |毛利率(%)|51.2%|52.9%|54.5%|55.5%| |销售净利率(%)|26.2%|28.6%|32.4%|34.6%| |资产负债率(%)|8.8%|11.1%|11.6%|12.9%| |收入增长率(%)|25.3%|25.6%|24.5%|26.5%| |净利润增长率(%)|444.0%|36.9%|40.8%|35.4%| |P/E - Non GAAP|23.79|18.89|13.93|10.58| |P/B|1.85|1.71|1.54|1.36| |EV/EBITDA|47.13|25.40|14.92|9.29| [10]