报告公司投资评级 - 给予浦林成山“优于大市”投资评级，对应目标价为 9.43 港元（上期目标价为 8.44 元，基于 2023 年 6.6 倍 PE，+12%）[2][9] 报告的核心观点 - 2023 年浦林成山净利润同比增长 162%，营收 99.5 亿元，同比增长 22%，全球化战略下核心竞争力增强，各业务渠道增长良好[2][7] - 公司执行严格质量控制和生产管理系统，提升自动化程度和生产效率，构建长期竞争优势[2][7] - 乘用车轮胎替换渠道扩容并精细化管理，销量同比增长 41%，大尺寸规格增长显著[2][7] - 全方位拓展国际营销渠道，新开发海外经销商 121 家，国际业务销量、收入和利润大幅增长[2][8] - 重点项目为公司增长奠定基础，山东公司产能优化和泰国基地三期项目预计 2024 年发挥产能[2][8] - 因轮胎景气超预期上调业绩，预计 24 - 26 年归母净利润分别为 15.01（+95%）、17.29 亿元（+104%）和 19.84 亿元（新增）[2][9] 根据相关目录分别进行总结 浦林成山分业务盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |总收入 (百万元)|9948.98|11421.75|12453.27|12991.21| |总成本 (百万元)|6450.22|6451.22|6452.22|6453.22| |总毛利 (百万元)|2121.71|2455.68|2738.56|3111.79| |总毛利率|21.33%|21.50%|21.99%|23.95%| |全钢轮胎收入 - 收入（百万元）|6062.18|6757.66|7054.70|7426.00| |全钢轮胎收入 - 成本（百万元）|4769.37|5304.76|5502.67|5643.76| |全钢轮胎收入 - 毛利（百万元）|1292.81|1452.90|1552.03|1782.24| |全钢轮胎收入 - 毛利率|21.33%|21.50%|22.00%|24.00%| |半钢轮胎收入 - 收入（百万元）|3511.49|4288.78|5012.18|5167.20| |半钢轮胎收入 - 成本（百万元）|2762.63|3366.69|3909.50|3927.07| |半钢轮胎收入 - 毛利（百万元）|748.86|922.09|1102.68|1240.13| |半钢轮胎收入 - 毛利率|21.33%|21.50%|22.00%|24.00%| |斜交轮胎收入 - 收入（百万元）|153.89|153.89|153.89|153.89| |斜交轮胎收入 - 成本（百万元）|121.07|120.81|120.04|116.96| |斜交轮胎收入 - 毛利（百万元）|32.82|33.09|33.86|36.93| |斜交轮胎收入 - 毛利率|21.33%|21.50%|22.00%|24.00%|[3] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|2023 EPS （元 / 股）|2024E EPS （元 / 股）|2025E EPS （元 / 股）|2023 PE （倍）|2024E PE （倍）|2025E PE （倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |森麒麟|002984.SZ|25.00|1.84|2.03|2.38|15|12|11| |赛轮轮胎|601058.SH|15.56|0.99|1.28|1.49|12|12|10| |平均值|-|-|-|-|-|14|12|11|[4] 财务报表分析和预测 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5120|7185|9128|11169| |现金|548|2287|3691|5798| |应收账款及票据|2104|2049|2480|2245| |存货|1637|1949|1937|2015| |其他|830|901|1021|1112| |非流动资产|5482|5508|5534|5560| |固定资产|5264|5284|5304|5324| |无形资产|115|121|127|133| |其他|103|103|103|103| |资产总计|10602|12694|14662|16730| |流动负债|4687|5278|5517|5601| |短期借款|879|879|879|879| |应付账款及票据|2392|2731|2820|2825| |其他|1416|1668|1818|1897| |非流动负债|481|481|481|481| |长期债务|332|332|332|332| |其他|149|149|149|149| |负债合计|5169|5759|5999|6082| |普通股股本| - | - | - | - | |储备|5391|6892|8620|10604| |归属母公司股东权益|5434|6935|8663|10648| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|5434|6935|8663|10647| |负债和股东权益|10602|12694|14662|16730|[5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|9949|11422|12453|12991| |其他收入|35|0|0|0| |营业成本|7827|8966|9715|9879| |销售费用|526|583|635|663| |管理费用|214|206|212|208| |研发费用|240|228|224|208| |财务费用|73|0|0|0| |除税前溢利|1131|1466|1694|2060| |所得税|97|-35|-35|76| |净利润|1033|1501|1729|1984| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1033|1501|1729|1984| |EBIT|1177|1439|1668|2034| |EBITDA|1662|1439|1668|2034| |EPS（元）|1.62|2.36|2.72|3.12|[5][6] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|997|1797|1462|2166| |净利润|1033|1501|1729|1984| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|485|0|0|0| |营运资金变动及其他|-521|296|-267|182| |投资活动现金流|-306|-58|-58|-58| |资本支出|-438|-26|-26|-26| |其他投资|132|-32|-32|-32| |筹资活动现金流|-1132|0|0|0| |借款增加|-992|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-112|0|0|0| |其他|-29|0|0|0| |现金净增加额|-434|1739|1404|2108|[6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|22.04%|14.80%|9.03%|4.32%| |成长能力 - 归属母公司净利润|162.43%|45.25%|15.17%|14.78%| |获利能力 - 毛利率|21.33%|21.50%|21.99%|23.95%| |获利能力 - 销售净利率|10.39%|13.14%|13.88%|15.27%| |获利能力 - ROE|19.02%|21.64%|19.95%|18.63%| |获利能力 - ROIC|16.19%|18.09%|17.23%|16.52%| |偿债能力 - 资产负债率|48.75%|45.37%|40.91%|36.36%| |偿债能力 - 净负债比率|12.21%|-15.51%|-28.62%|-43.08%| |偿债能力 - 流动比率|1.09|1.36|1.65|1.99| |偿债能力 - 速动比率|0.71|0.95|1.26|1.59| |营运能力 - 总资产周转率|0.97|0.98|0.91|0.83| |营运能力 - 应收账款周转率|5.62|5.50|5.50|5.50| |营运能力 - 应付账款周转率|3.56|3.50|3.50|3.50| |每股指标（元） - 每股收益|1.62|2.36|2.72|3.12| |每股指标（元） - 每股经营现金流|1.57|2.82|2.30|3.40| |每股指标（元） - 每股净资产|8.54|10.90|13.61|16.73| |估值比率 - P/E|3.38|3.31|2.88|2.50| |估值比率 - P/B|0.64|0.72|0.57|0.47| |估值比率 - EV/EBITDA|2.50|2.71|1.49|0.19|[6] ESG 评价 - 环境方面致力于绿色、安全、高品质和高性能轮胎[10] - 社会方面始终坚守社会责任，积极践行公益精神[10] - 治理方面获得格隆汇金格奖——大中华区卓越上市公司——年度公司治理奖[10]