报告的核心观点 - 今年春节后,国内的股市、债市和商品市场都出现了不同程度的上涨,上证指数涨幅8%,10Y国债收益率下行12bp,CRB指数涨幅5% [1] - 股债商一般在流动性极其充裕的环境下才会同涨,但当下明显不是这个环境,比如年后R007是偏稳的,甚至狭义社融和贷款的同比增速出现了较大幅度的下行,这个环境可以定义为,货币政策比标准情形还要略微偏鹰 [1] - 这个国内外流动性的差异注定了当前的资产走势不会出现清晰的线索,一是按照一价定律,商品在全球流动性变宽的环境下应会上涨;二是在国内实体无法出清充分流动性的情况下,债券也有上涨甚至超涨的基本面(企业和居民的财富也会向债券市场转移) [2] - 至于A股,更多是提前了半个身位去博弈流动性梗阻的化解,具体来说,化解这个矛盾,或者大水漫灌,或者提升实体,无论哪个,对A股都会有利,从节奏上看,市场似乎把更多筹码压在后者上,比如近来最快速的一轮指数上涨,就来自于地产宽松的预期及政策 [1][2] - 如果没有增量货币,乐观预期就不能很快实现,那市场risk-on情绪应是短暂的,股债商齐涨的现象也不会持续太久,这时,国内债券还是一个占优且稳定的选项 [3] 报告内容总结 宏观经济分析 - 全球流动性在边际上在变宽,从全球M2的加快就能探出趋势 [2] - 国内出现了流动性梗阻的现象,大量资金在银行体系中打转 [1] - 近月的实体数据偏坚挺,工业增加值和GDP同比增速均保持较高水平 [5] - PMI近两月持续在荣枯线以上,制造业景气度较好 [6] 资产市场分析 - 股票市场:A股市场提前博弈流动性梗阻的化解,预期地产政策宽松推动指数快速上涨 [1][2] - 债券市场:在国内实体无法出清充分流动性的情况下,债券有上涨甚至超涨的基本面 [2] - 商品市场:在全球流动性变宽的环境下,商品价格应会上涨 [2] 政策分析 - 针对地产来说,收储存量房的政策目标与坚决化解地方政府债务风险的目标是不可兼容的,后续需要重点观察政策目标在化债上的权重是否转移出一部分 [2] - 如果没有增量货币,乐观预期就不能很快实现,市场risk-on情绪应是短暂的,这时国内债券是一个占优且稳定的选项 [3]