报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月国内经济恢复不尽如人意，虽有假期错位等阶段性影响，但消费动能疲弱、项目资金发行使用节奏偏慢、房地产仍在寻底等问题突出，内需不足症结待解，经济恢复高度依赖出口 [1][31] - 政府从促购房、保交楼和去库存多维度助力房地产走出供需双弱局面，本轮政策有望实现更大效果 [1][31] - 随着前期政策落实和增量政策显效，看好国内经济恢复前景，新一轮库存周期或开启 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 消费内生动能依然偏弱 - 4月社零总额同比增速回落0.8个百分点至2.3%，为防疫转段后最低值且大幅低于预期 [4] - 假期错位使消费需求释放错配，是社零增长低于预期的外部推动因素，下月社零或因假期增多实现更高增长 [6] - 消费内生动能偏弱是本质原因，4月社零环比降8.5%，居民消费意愿和能力不足，消费增长偏弱 [7] - 服务消费热度有望回升，4月餐饮收入增速回落，5月有望回升；商品零售增速回落，通讯器材类零售增速亮眼 [9][10] 投资需求扩张放缓 - 1 - 4月固投完成额累计同比增4.2%，增速低于预期，季调环比降0.03%，投资需求扩张减速 [15] - 稳基建亟需财政发力，4月狭义基建投资累计增速回落，财政支持力度减弱限制项目推进，上半年基建投资增速有望回升 [16][18] - 部分传统制造业投资继续提速，4月制造业投资整体延续较高热度，农副食品等传统制造业投资增速提升，电机器材和汽车制造业投资增速下滑 [18] - 房地产施工面积和自筹资金有所改善，但持续性待察，4月房地产开发投资延续回落，施工面积和自筹资金同比上升，但楼市销售等情况表明地产深度调整或仍将演绎 [20] 出口改善和假期错位支撑生产 - 4月规模以上工业增加值同比增6.7%，季调环比增0.97%，工业生产强劲，外需改善是支撑国内生产的关键因素，假期错位是供给端好于需求端的阶段性因素 [22][24] - 中游装备制造业生产更旺，8个行业增加值均回升，受出口带动明显；传统高耗能行业在需求端约束下生产较弱 [27] 地产组合拳有望实现更大政策效果 - 5月17日多部门发布多项地产支持政策，是4月底政治局会议相关要求的落实 [28][29] - 加码地产纾困政策从行业层面助力走出困局，从宏观层面稳经济、防风险 [29] - 本轮地产政策在“保交房”方面有助于打通房企项目融资堵点；需求侧刺激住房需求释放；“去库存”方面有助于减少库存、活化现金流，但存在一些问题需研究 [29] - 我国房地产行业快速回落进程或已过去，本轮政策多管齐下、力度十足，有望实现更大效果 [30]