报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格15.3元 [21] 报告的核心观点 - 公司发布23年报及24年一季报，24Q1收入和归母净利润同比下降，23A收入和归母净利润也同比减少 [21] - 23A收入分产品来看，LVT收入增长、毛利率提升，SPC收入下降、毛利率微降，WPC收入微增、毛利率提升 [21] - 2023年PVC大宗商品价格稳定，原材料PVC树脂粉平均价格降低，提高了毛利水平 [21] - 24Q1公司毛利率和归母净利率同比下降 [21] - 公司客户资源及生产成本优势明显，产品受欧美市场欢迎 [21] - 考虑产品通关不确定性和产能利用率问题，下调24 - 26年盈利预测，但维持“增持”评级 [21] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,894.50|1,598.97|1,699.86|1,855.74|2,066.55| |增长率（%）|5.39|(15.60)|6.31|9.17|11.36| |EBITDA（百万元）|303.62|432.71|334.87|332.87|335.17| |归属母公司净利润（百万元）|212.84|45.65|50.86|82.13|129.05| |增长率（%）|119.49|(78.55)|11.41|61.50|57.13| |EPS（元/股）|2.07|0.44|0.50|0.80|1.26| |市盈率（P/E）|7.38|34.42|30.89|19.13|12.17| |市净率（P/B）|1.08|1.11|1.06|1.00|0.93| |市销率（P/S）|0.83|0.98|0.92|0.85|0.76| |EV/EBITDA|7.88|5.72|5.16|5.25|5.18| [3] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |预付账款（百万元）|13.92|14.10|20.59|14.43|24.79| |其他（百万元）|36.20|53.66|57.88|45.47|67.55| |长期股权投资（百万元）|48.18|47.80|47.80|47.80|47.80| |在建工程（百万元）|363.06|47.83|97.83|177.83|277.83| |其他（百万元）|79.25|44.14|71.31|61.35|56.96| |非流动资产合计（百万元）|1,335.50|1,342.53|1,365.45|1,378.72|1,462.56| |资产总计（百万元）|2,484.50|2,340.80|2,461.49|2,701.57|2,790.76| |短期借款（百万元）|586.70|541.29|582.42|613.53|642.46| |应付票据及应付账款（百万元）|284.78|239.45|256.44|306.47|299.45| |流动负债合计（百万元）|986.36|907.85|920.63|1,071.10|1,026.03| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|24.50|38.77|51.31| |应付债券（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|35.71|9.42|30.09|25.07|21.53| |非流动负债合计（百万元）|35.71|9.42|54.59|63.84|72.84| |负债合计（百万元）|1,025.36|920.33|975.22|1,134.93|1,098.87| |股本（百万元）|102.68|102.68|102.68|102.68|102.68| |资本公积（百万元）|718.98|719.37|719.37|719.37|719.37| |留存收益（百万元）|655.71|641.23|692.09|774.22|903.27| |其他（百万元）|(18.23)|(42.80)|(27.86)|(29.63)|(33.43)| |股东权益合计（百万元）|1,459.14|1,420.48|1,486.27|1,566.63|1,691.88| |负债和股东权益总计（百万元）|2,484.50|2,340.80|2,461.49|2,701.57|2,790.76| [4][14][17][19] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业税金及附加（百万元）|6.70|11.19|11.90|12.99|14.47| |管理费用（百万元）|39.05|50.67|57.80|61.24|66.13| |财务费用（百万元）|(10.93)|2.75|(30.80)|(25.39)|(30.32)| |公允价值变动收益（百万元）|(0.01)|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|(16.09)|223.75|0.00|0.00|0.00| |营业利润（百万元）|225.39|55.57|62.44|100.99|156.52| |营业外收入（百万元）|0.18|0.25|1.43|0.62|0.77| |营业外支出（百万元）|5.04|0.97|2.76|2.92|2.22| |利润总额（百万元）|220.52|54.85|61.11|98.69|155.07| |所得税（百万元）|7.68|9.20|10.25|16.56|26.02| |净利润（百万元）|212.84|45.65|50.86|82.13|129.05| |少数股东损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润（百万元）|212.84|45.65|50.86|82.13|129.05| |每股收益（元）|2.07|0.44|0.50|0.80|1.26| [4][14][19] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|212.84|45.65|50.86|82.13|129.05| |折旧摊销（百万元）|66.43|87.81|104.26|106.76|111.76| |财务费用（百万元）|27.70|12.24|(30.80)|(25.39)|(30.32)| |投资损失（百万元）|0.85|0.37|0.73|0.65|0.59| |营运资金变动（百万元）|44.90|(72.52)|43.06|(65.86)|(20.53)| |其它（百万元）|(3.41)|144.93|0.00|0.00|0.00| |经营活动现金流（百万元）|349.31|218.47|168.11|98.30|190.55| |资本支出（百万元）|302.10|153.99|79.33|135.02|203.55| |长期投资（百万元）|14.00|(0.38)|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|(602.34)|(335.76)|(180.06)|(265.67)|(404.13)| |投资活动现金流（百万元）|(286.24)|(182.15)|(100.73)|(130.65)|(200.59)| |债权融资（百万元）|36.18|(77.42)|107.57|73.09|66.54| |股权融资（百万元）|(25.92)|(115.44)|14.94|(1.77)|(3.80)| |其他（百万元）|(79.52)|28.61|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流（百万元）|(69.26)|(164.26)|122.51|71.33|62.74| |汇率变动影响（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额（百万元）|(6.19)|(127.93)|189.88|38.97|52.70| [20]