报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 收入同比下跌3.4%,在线音乐业务增长强劲 [4] - 毛利率同比上升7.9pct,经调整利润率同比上升5.9pct [4] - 预计公司毛利率仍有优化空间,预计24年毛利率可达42% [4] - 在成本端持续优化下,24Q1公司经调整净利润同比增长23.9% [4] 在线音乐业务 - 在线音乐收入占比达74% [4] - 订阅业务收入同比增长39%,付费用户数继续提升 [6][7] - 公司有信心2024年总净增订阅数将超过之前预测 [8] - 其他在线音乐业务(广告、转授权等)收入同比增长54% [9] 社交娱乐业务 - 社交娱乐业务受到公司主动生态整治影响,用户ARPPU同比下降55%,收入同比下降50% [10] - 公司也采取积极措施,比如发展K歌业务等 [10] 财务预测和估值 - 上调盈利预期,预计24-26年经调整净利润75/86/93亿元 [13] - 给予24年27-28xPE,对应7.1-7.3xPS,上调目标价至16.3-16.9美元 [13] 风险提示 - 政策风险;付费用户增长不及预期的风险;竞争格局恶化风险;成本增加的风险;直播、饭圈的监管风险 [14]