报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年一季度报告公司业绩大幅改善，盈利拐点已至，下游需求逐步回暖，银包铜粉业务兑现，业绩放量值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年报告公司实现营业收入6.89亿元，同比下降7.72%，归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润-0.38亿元，均由盈转亏 [1] - 2024年一季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比增长60.33%，归母净利润0.16亿元，同比增长764.90%，扣非归母净利润0.10亿元，同比增长208.12% [1] 盈利情况 - 2023年公司综合毛利率为15.04%，同比下滑21.73pct，镍粉产品毛利率为18.36%，同比下滑23.74pct，主要因产品结构偏低端，原材料价格持续下滑 [1] - 2024年一季度，公司综合毛利率为18.79%，环比23Q4提升5.44pct，盈利拐点已至 [1] 下游需求与库存 - 2023年下半年消费电子市场需求逐步回暖，公司MLCC镍粉产品销售逐季改善，全年出货1045.17吨，同比增长6.43% [1] - 截至24Q1，公司存货下降至3.96亿元，较2023年存货高点已下降1.11亿元 [1] 银包铜粉业务 - 2023年公司银包铜粉实现批量销售，全年出货约22.41吨，实现营业收入0.55亿元 [1] - 2024年以来，银价快速突破8000元/kg，叠加光伏产品持续跌价，公司银包铜粉有望受益光伏电池厂商降本需求逐步放量 [1] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入9.17/11.48/14.00亿元，归母净利润0.88/1.55/2.07亿元，EPS分别为0.34/0.59/0.79元，对应PE分别为70/40/30倍 [4] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|688.91|917.34|1148.13|1400.02| |增长率(%)|-7.72%|33.16%|25.16%|21.94%| |EBITDA（百万元）|44.95|157.82|238.70|296.15| |归属母公司净利润（百万元）|-32.31|88.15|154.71|206.52| |增长率(%)|-121.05%|372.83%|75.50%|33.49%| |EPS(元/股)|-0.12|0.34|0.59|0.79| |市盈率（P/E）|—|70.12|39.96|29.93| |市净率（P/B）|4.67|3.71|3.39|3.13| |EV/EBITDA|165.55|39.19|25.52|20.29|[5]