报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 比亚迪作为全球电车龙头，24年产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显 [3] - 结合公司新车周期及出海战略的持续推进，维持公司24 - 26年净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 新车发布情况 - 5月28日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM - i 5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06 DM - i两款新车，定价超预期 [2] - DM - i 5.0技术搭载1.5L插混专用发动机，功率74kw，热效率提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密度115wh/kg ，带电量分别为10.08/15.87kwh；NEDC亏电油耗2.9L/100km，CLTC电耗10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满电情形下续航2100km，实测最长超2500km [2] - 相较DM - i 4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L [2] - 秦L车身尺寸4830/1900/1495mm，轴距2790mm，均高于秦PLUS；海豹06 DM - i车身尺寸4770/1900/1660mm，轴距2810mm；两款新车纯电续航均为80 - 120km，定价均为9.98 - 13.98万元，定价大超预期 [2] 公司优势 - 本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力；目前比亚迪在中低端市场表现强势，2月降价后公司定价权凸显，3/4月销量连续破30万 [3] - 新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等，油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等；新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位 [3] 车型结构与毛利 - 2月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06 DM - i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上 [3] 24年展望 - 公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2 - Q3有望迎来拐点 [3] - 公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，24年出口存在超预期可能；伴随车型供给增加&海外工厂投产，26年起在海外有望大规模放量；目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔 [3] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|424,061|602,315|739,541|875,308|1,005,176| |营业收入增长率|96.20%|42.04%|22.78%|18.36%|14.84%| |归母净利润(百万元)|16,622|30,041|35,525|44,063|53,090| |归母净利润增长率|445.86%|80.72%|18.26%|24.03%|20.49%| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.97%|21.64%|24.78%|27.40%|26.13%| |P/E|P/B|45.00 19|18.14 14.63 12.14|6.74 4.17 4.50 4.01 3.17| [5]