报告公司投资评级 - 报告给予九联科技“优于大市”评级 [5][16] 报告的核心观点 - 九联科技国产化方案布局已久，2022 年 11 月基于盘古 M900 方案发布九联 TPM101 台式电脑，23 年年报显示在研项目包括基于盘古 M900 的信创计算机研发，截至 23 年底处于用户推广阶段 [4] - 2024 年 5 月 9 日公司中标电信股份有限公司甘肃分公司 2024 年国产化瘦终端集中采购项目，中标金额 174.60 万元（不含税），虽金额不大但标杆意义显著，有望借此打开运营商信创市场 [19][20] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 34.20 亿元、45.35 亿元、58.71 亿元，归母净利润分别为 1.45 亿元、2.67 亿元、4.26 亿元，EPS 为 0.29 元、0.53 元、0.85 元，给予 2024 年动态 PE 区间 50 - 55X，对应合理价值区间 14.54 - 15.99 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪深 300 对比中，九联科技 1M 绝对涨幅 -2.9%、相对涨幅 -2.6%，2M 绝对涨幅 -14.7%、相对涨幅 -16.9%，3M 绝对涨幅 8.9%、相对涨幅 6.1% [2] - 2023 年 5 月至 2024 年 2 月，九联科技股价表现与海通综指对比呈现一定波动 [17] 股票数据 - 5 月 29 日收盘价 10.30 元，52 周股价波动 5.80 - 16.03 元 [3] - 总股本 / 流通 A 股 500/500 百万股，总市值 / 流通市值 5150/5150 百万元 [3] 盈利预测 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3420|4535|5871| |净利润（百万元）|145|267|426| |全面摊薄 EPS( 元 )|0.29|0.53|0.85| |毛利率 (%)|19.3%|19.6%|19.3%| |净资产收益率 (%)|12.9%|20.3%|26.4%|[6] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000801.SZ|四川九州|110|0.20|0.28|0.36|55|39|30| |301236.SZ|软通动力|362|0.56|0.78|1.05|68|49|36| |300339.SZ|润和软件|170|0.21|0.36|0.50|102|59|43| |002197.SZ|ST 证通|23|-0.12|0.21|0.33|-32|18|11| |均值| - | - |0.21|0.41|0.56|48|41|30|[8] 财务报表分析和预测 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|273|652|1011|1079| |应收账款及应收票据|924|1376|1690|2097| |存货|581|803|1008|1244| |流动资产合计|1953|3048|3962|4711| |固定资产|610|596|575|549| |资产总计|2991|4084|4954|5657| |短期借款|717|1317|1717|1797| |应付票据及应付账款|599|840|1053|1296| |流动负债合计|1578|2573|3255|3660| |负债总计|1973|2960|3642|4048| |归属于母公司所有者权益|1025|1131|1318|1616|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|-199|145|267|426| |经营活动现金流|-200|-169|103|193| |投资活动现金流|-192|-35|1|-5| |融资活动现金流|398|583|256|-121| |现金净流量|8|379|360|67|[10] 主要财务指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|-0.40|0.29|0.53|0.85| |每股净资产（元）|2.05|2.26|2.64|3.23| |毛利率%|11.6%|19.3%|19.6%|19.3%| |净利润率%|-9.2%|4.3%|5.9%|7.3%| |净资产收益率%|-19.4%|12.9%|20.3%|26.4%| |营业收入增长率%|-9.7%|57.6%|32.6%|29.5%| |净利润增长率%|-429.8%|173.0%|83.7%|59.4%| |资产负债率%|66.0%|72.5%|73.5%|71.5%|[25] 分业务盈利预测 |业务分类|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |智能终端（百万元）|1640.09|2345.33|2831.99|3266.98| |YOY|-22.36%|43.00%|20.75%|15.36%| |毛利率|13.87%|19.30%|20.11%|20.04%| |通信模块及行业应用解决方案（百万元）|379.86|873.67|1441.55|2270.44| |YOY|88.72%|130.00%|65.00%|57.50%| |毛利率|-1.03%|18.00%|18.00%|18.00%| |运营服务（百万元）|88.31|132.47|185.46|250.37| |YOY|129.79%|50.00%|40.00%|35.00%| |毛利率|14.63%|25.00%|23.00%|20.00%| |其他业务（百万元）|62.56|68.82|75.70|83.27| |YOY|23.47%|10.00%|10.00%|10.00%| |毛利率|23.79%|25.00%|25.00%|25.00%| |营业收入（百万元）|2170.83|3420.29|4534.70|5871.07| |YOY|-9.65%|57.56%|32.58%|29.47%| |毛利率|11.58%|19.30%|19.64%|19.32%|[23]