报告行业投资评级 报告给予行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 银在光伏产业中的重要地位 1) 银具有优异的导电性、电极附着性、光反射性能和耐腐蚀性,是光伏电池金属电极的首选材料。[8][9] 2) 银粉是光伏银浆的核心原料,其性能直接决定银浆的电性能。[11][13][14] 3) 早期光伏用银粉主要依赖进口,近年国产化进程在逐步推进。[15][16] 光伏银浆的制造工艺和竞争格局 1) 光伏银浆由银粉、玻璃原料和有机原料三大部分构成,银粉占比最高。[11] 2) 光伏银浆制造工艺包括配料、混合搅拌、研磨等多个环节,定制化属性强,与下游客户粘性高。[27][28] 3) 国内光伏银浆行业集中度较高,聚和材料、帝科股份和苏州固锝等企业占据主导地位。[23][24] 光伏用银需求的驱动因素 1) 光伏装机总需求是光伏用银需求的基石,预计2024-2026年CAGR为20%。[68][69] 2) 硅晶厂技术路径的变革,如多主栅(MBB)、无主栅(0BB)等,将直接影响银浆单耗。[33][34][38] 3) 未来三年,光伏用银需求有望从2023年的16%提升至22%。[79] 白银供给的刚性特点 1) 全球白银资源储量集中,矿产银供给占比超8成,供给格局较为集中。[41][42] 2) 主要白银矿企新项目投资较少,供给难有大幅增加。[45][46][47] 3) 未来三年白银供需缺口有望维持在7000吨/年中枢水平。[82]