报告公司投资评级 - 首次覆盖给予金河生物“买入”评级，目标价7.02元/股，相较2024/5/14收盘价4.92元，存在42.68%的上涨空间，给予强烈推荐评级 [5][9][161] 报告的核心观点 - 金河生物是全球最大的兽用金霉素龙头企业，产能规模全球第一，六期工程投产有望降低成本、新增品种、打开业绩增长空间 [1] - 公司打通上下游产业链，农产品加工及环保业务稳健增长，巩固成本优势、增厚业绩、具备社会价值 [2] - 公司是创新引领的兽用疫苗龙头，全面布局各类疫苗，多款重磅疫苗取得突破，非洲猪瘟疫苗研发进度领先，一旦获批将为疫苗板块注入活力 [8] - 公司低估明显，未来增长潜力较大，预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润增长，PE低于可比公司，市净率也低于行业平均水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、公司介绍：兽药疫苗双轮驱动，海内外联动成长 - 全球最大金霉素企业，持续扩张：金河生物是全球最大的金霉素企业，产能约5.5万吨/年，占全球产能51%，六期工程将新增产能，统筹后新增土霉素等品种 [1][81] - 产品布局全面，业绩稳健增长：公司主要产品及服务涵盖兽用药物添加剂、疫苗、化药、玉米淀粉加工及污水处理等业务，2023年化药和疫苗营收占比62.1%，毛利占比84.5%，归母净利润触底回升 [22][29][30] 二、需求恢复叠加新品研发，化药 + 疫苗市场加速成长 - 周期与成长并进，动保市场迈向千亿规模：我国畜禽养殖规模大且规模化提升，口蹄疫等疫苗市场规模大，非洲猪瘟疫苗预计超百亿元，宠物疫苗市场规模快速扩张 [53] - 兽用疫苗行业——大单品不断迭代，新赛道持续受关注：各类猪用疫苗批签发数量同比下降，但行业竞争激烈；布病是反刍疫苗最大品类；国产宠物医药通过产品迭代和创新实现突破 [37][42][45] - 兽用化药行业——迈入新阶段，未来市场空间具备极大潜力：饲料端“禁抗”使兽用化药市场产品更迭；金霉素除畜禽类外，反刍类动物市场有巨大增量空间，我国金霉素消费量有望达31.5 - 32万吨 [46][71] 三、传统业务竞争优势明显，兽用疫苗业务铸就第二增长曲线 - 传统业务稳健增长，六期产能落地：金河生物是金霉素龙头，全球市场率超50%，布局全球，海外市占率高；原材料及能源成本占比高，公司尽享区位优势；六期工程三季度试生产、四季度投产，智能化降本增效，新增品种拓展市场空间 [81][82][84] - 产品管线丰富，布病和非瘟疫苗有望助力公司加速成长：公司动保板块有四大生产基地，国内外双轮驱动，建立集成创新平台；产品矩阵丰富，多款重磅产品即将上市；布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）优点明显，佑布泰®市场空间广阔；公司非瘟疫苗研发进展行业领先，国内非瘟疫苗市场潜力巨大 [105][109][118] - 环保及玉米加工，进一步增厚公司利润：金河环保技术、产能和市场稳步推进，营收和毛利增长；公司农产品加工业务营收增长，未来将开发多元化产品；环保业务推动公司可持续发展，玉米加工业务产业链协同发展优势明显 [138][142][151] 四、盈利预测与估值 - 预计兽用化学药品业务2024 - 2026年销售收入分别为11.68/13.44/15.45亿元，增速15%/15%/15%，毛利率32%/33%/34% [155] - 预计兽用生物制品业务2024 - 2026年销售收入分别为4.36/5.66/7.36亿元，增速30%/30%/30%，毛利率66%/67%/66% [160] - 预计金河生物2024 - 2026年营业收入分别为25.09/29.06/33.77亿元，归母净利润2.07/2.92/3.91亿元，EPS0.27/0.37/0.50，对应PE（TTM）18.57/13.15/9.83X [160] - 选取四家可比公司，可比公司24 - 26年PE（TTM）预测值平均分别为23.46/18.89/16.26X，平均市净率为2.15X，金河生物市净率仅为1.70X，认为金河生物2024年应为26倍PE，目标价7.02元/股 [161]